吴晓求：中国的金融监管严重阻碍了金融创新

第二个规则调整也是很重要的，就是减持、增持、回购的规则，因为股权分置改革完成之后，现在在这一块应该说做的不太好，没进一步的完善，我们很多的控股股东可以随便地增持，有时候我也在想我说你这个增持呢因为你是对这家上市公司有优先信息的知情权，你事实上你要增持是要公告的，如果你事先不公告，我都认定你有某种内幕交易的嫌疑，要保证这个市场的公平，包括减持，减持是非常重要的，尤其对创业板、中小板，因为现在我们对减持的规定已经拉长到两年，这个也是我一直在呼吁的，我们的创业板呢一开始都是一年，你们想想看一个创业板本来就很小，它的风险很大。

那些财务投资者，那些所谓的战略投资者他们进来之后上市一年以后就可以套现走人，我不认为这个制度设计是好的，剩下的还是那个原发起的一个人在那里，他们都跑了，实际上这些财务投资者什么战略投资者，在我看来都是寻租股东，他们对企业发展毫无价值，我的意思是说呢任何一种资本它应该享受它的收益，同时必须承担它所要承担的风险，我想说的是这个意思，收益和风险在这里面要得到匹配。

在制度设计上就要让它匹配起来，不要让有一些寻租的股东，寻租的资本只有很高的回报，不承担任何的风险，这个制度设计就是有问题，所以这是我们规则的这方面都是需要调整，当然政策非常第三个层面就是政策，政策更为重要的是呢就是我们要想办法让这个市场的供求关系处在一个动态的平衡，我们这个市场持续性的下跌处在低迷状态，我们可以找到很多直接的原因，比如直接原因经济处在下行的状态是吧，美国的QE在适当的时候要回收，这都是解释的一个变量，解释的因素，甚至也可以说我们银行间市场的流动性风险，流动性风险存在了，那么这些都是可以解释的，但是直接到来的还是我们这个市场的供给和需求，已经完全失衡了。

所以我们一方面说我们要IPO（首次公开募股），要推出IPO（首次公开募股），有时候想在这个时候再推出IPO（首次公开募股）的确不合时宜，都这样了你还增加供给，你可以增加供给，但是你必须从政策层面上要找到一个和这个供给相匹配的需求，这方面增加了增量供给，那方面每个月还有，还有新增减持股份的出现，这个市场也没有新增资金进入，连银行都缺钱了，你说还有什么资金能进入这个市场呢？这个市场它不下跌才怪呢，你是黄金也没有人买呀，所以我在政策层面要做有效的资金要进入市场，其中这个如何去让有效的资金进入市场，两种思路，第一个就是要改变目前中国庞大存量的被挪用，被闲置的资金，要按比例的有序的在改革的基础上要进入这个市场，包括社保基金，包括有些地方管理的养老金，包括企业年金等等，这些资金实际上它们都要慢慢进入这个市场。

我经常在很多场合讲，我们把养老金说叫养命钱，我问过很多人，我说那个养老金到哪儿去？他说我存银行，就存银行，因为很多养老金进入地方财政了，它通过一个打包，它开始被挪用了，挪用房地产开发了，我说这种管理方式中国养老金缺口只会越来越大，因为它没有投资的功能，美国的养老金为什么没有那么大的缺口？是因为它有投资的功能，每年资产的收益率它有5%甚至8%，我们是基本上没有收益率，拿一个静止的资金去供应未来越来越大的退休人口的一个支付，你怎么能没有缺口呢？所以要改变这样一个方式必须要让它进入投资，投资不是说呢是莽莽撞撞去，它必须改革，要建立透明度，要建立专业化，要有考评指标等等等等，你不能成为一个内幕交易的地方，我这笔钱让我的亲戚去管理，这怎么行呢？显而易见它需要一系列的改革，那么第二个是要加大外部资金的进入，这就要推动开放，中国资本市场还是需要开放的，没有外部资金的进入中国这个市场你这边新增资金也没有，这个市场只会不断的低迷，所以概括而言呢中国资本市场的未来出路还是那句话，唯有改革开放才能推动中国资本市场的发展，我今天要讲的就讲到这儿，谢谢大家。

田桐：非常感谢吴教授刚才精彩的演讲，那么我们现场的嘉宾呢也有一些自己的问题想和您交流。

吴晓求：好。

田桐：有问题的请示意我，谢谢，前排中间这位。

现场观众：吴教授您好。

吴晓求：您好。

现场观众：我的问题是近一段时间全国疙瘩城市开始掀起了新一轮的新三板热，地方政府和企业对新三板热保持一种很大的一种热情，那么目前企业呢新三板热基本上都是依靠着政府的补贴，那么这种扶持是否合理？然后还有一种就是这种运动式地推动新三板是否合理？好，谢谢。

吴晓求：OK无，你这个问题非常重要，我们有一个提法，叫发展多层次资本市场，这个提法本身没有问题，但是在理解上是有很大的问题，或者说有很大的分歧，相当多的人或者说绝大多数人都把它理解成要发展产权交易所，要发展新三板的这样的一个市场，于是乎在各地就是都在办产权交易所，都在搞所谓的新三板市场，以为搞了这个就能解决小微企业融资难的问题，以为搞的这个就能成为区域交易中心，区域的金融中心，这都是笑话，那么这两类市场实际上它根本不能解决小微企业融资难的问题，小微企业融资难的问题的核心是要改革中国现行的银行体系的结构，我的理解呢发展多层次资本市场这更为重要的在现有发展资本市场股票市场的基础上，是要发展债券市场，这是非常重要的，中国是没有一个发达的债券市场，所以企业要去融资，就向银行去贷款，当然银行呢就主宰了整个的经济活动，所以债券市场发展在我看来是发展多层次资本市场的核心要义，在这个基础上，去进一步完善主板、中小板和创业板市场的规则，推动它们发展。