陆磊：中国经济新常态包含三大层面变化

陆磊：中国经济新常态将体现为三个拐点

陆磊：第二个观点，那么既然我们谈到经济的新常态和金融新格局这两者是相互关联互为因果的，那么这里边就不得不提到，我们对于未来可能发生的经济和金融层面的演变，做一些前瞻性判断。

那么在经济层面上，我们必须要认识到，这个新常态它将体现为三个拐点。

第一个我们大家耳熟能详，增长率的拐点。这个增长率将从接近10%的，保持了30年的高增长态势转向7%左右。

第二个拐点叫做要素供给的拐点，以往我们发现中国什么呢？地大物博，人多。所以廉价的劳动力或者叫剩余劳动力不断的从农村向城市地区，从农业向工业的转移构成了中国的一个基本的标准化事实，就是各位用肉眼都能观察到，并进而推动中国成为世界工厂，为什么呢？因为他们便宜，所以我们产品有竞争力。

但是此时此刻情况发生改变，我们从劳动力极端丰裕国，变成了我们将面临可能有效劳动力不足的状态，于是这就推动我们考虑，我们用什么要素来塑造经济增长。

第三个增长极拐点，大家也可以看到，传统意义上我们是靠长三角、珠三角、环渤海，这三大地带通过产业分工，通过吸纳就业、通过形成市场来使我们的经济拉动得以发展。而未来一段时间还是这样的吗？中国的中部崛起，西部开发、环境友好、资源节约，以及我们能观察到的气候的这些不利的变化，都使得传统的增长极在发生相应的逆转。

好，究其原因，我们将不得不说三个拐点的形成是什么原因造成的呢？一个是后危机时期，全球经济再平衡的深刻调整。我们知道即便你想成为全球的制造国，也可能全球的经济体不再具有如此高速的吸纳能力了。

第二是中国将自然的处在增速的收敛状态，也就是从上到下。为什么呢？这是很多经济学家都讨论过，一个经济体如果高速增长20年到30年左右，它的增长率一定会下行，逻辑很简单，为什么？因为你的体量越来越大，体量越来越大，你乘一个增长你想想，每年增长的实际额就越来越大，所以它有一个自然收敛。第三个，即便我们还能走投资驱动、产能扩张，靠国内或国外消费来吸收产能的这种循环往复的增长模式，你也会发现你受到资源和环境的客观压力。

第三个观点，那么这种新常态会引领未来怎样的金融的变革呢？应该在未来一段时间，金融的改革会朝着以下的四个层面的方向来进行发展，并进而从资源配层面上，来塑造"合意"新常态的实现。

那么这四个层面主要包括以下方面：第一个是多层次金融市场建设，所谓多层次金融市场建设的提出，针对的是中国主要以间接金融为主，或者叫以银行信贷为主的这种金融模式。

而贷款多了以后，大家知道企业部门的负债率就会显得比较高，而负债率一高之后，我们企业经营所获得的相应的收益将更多的向这个债权人完成支付。在历史上由此所造成的问题，并进而引之金融不稳定的案例可以说比比皆是。

比如说我们的东亚邻国日本和韩国，分别在1991年前后和1997年前后都是因为在一定程度上过度依赖银行贷款，导致着企业部门的负债率过高，然后随着经济下行，这些企业部门的回报率出现一定程度的下降，那么回报只能够向银行来完成本金和利息的支付，并进而形成一批"僵尸企业"，为什么叫"僵尸企业"？这是我们经常说，这个在东亚国家的发生金融危机的时候，企业部门会呈现"僵尸"的状态。

简单的话，就是银行部门并不期望这些企业灭亡，因为一旦灭亡将意味着本金和利息的全部灭失，唯有不断地向它注入新的债务融资，而这种债务融资就会滚雪球般给企业造成日益沉重的负担，所以中国也是一个以银行间接融资为主导的金融体系，以次为特征。

那么我们就要问一个问题，能不能通过必要的金融改革，来改变我们企业的负债率状况呢？一方面我们要发展股权投资市场。这个大家都知道，有A股市场、沪市、深市，有"新三板"市场，有这个我们所说的中小板市场，当然还有OTC的场外交易市场。而这些场外交易市场在各地，分布比较广泛，都基本上采取的是企业股权直接投资的方式，所以唯有如此，才能够使得企业更多的有自有资本金的筹集，而不仅仅是依赖银行借款，形成自己的这种负债率状况的优化，而非持续恶化。

所以总结一下，就是这个问题实际上想说明这样一个特点，就是企业自身的经营状况其实没任何变化，仅仅是由于融资手段的不同，使它看起来会怎么样？变得更健康或更不健康，我想这是金融领域应该采取的一个手段。

当然在直接投融资市场中，还有一个非常关键的问题，也不妨跟大家进行一个讨论。比如说我们观察到在农村地区，实行城镇化过程当中，也产生了大量可以进入到金融领域的资产，我们有些信托金融机构接受农户的委托，把这些资产归集到信托机构的旗下，并进而寻找相应的更有效率的使用方来使用这部分，比如土地承包经营权，形成更高的回报，以回馈原始的所有者也就是农户，与此同时实现了农地的规模经营、效率经营，何乐而不为呢。

所以发展多层次直接投融资市场，它同时具有降低企业负债率，并进而盘活我们国家的资产存量之双重功能。好，这是第一个层面，想跟大家说的。就是通过这种经营改革，能不能使我们的经济呈现一种更加"合意"的状态。

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