A股牛市点燃资本市场杠杆融资或面临风险

2014年12月15日 14:11
来源：凤凰卫视

核心提示：只要站在风口猪都会飞起来，这句话形容刚刚过去的两周，中国股市演绎的一幕是非常合适的，12月初的一周里，A股成交额超过了四万亿元，单日成交额突破万亿，这创下全球历史之最，资金涌动之中，有的投资

中国的股市从来不缺资金

我们看到A股在96年到01年的时间段暴涨了3.3倍，而从05年到07年才是真正的疯牛，我们看到就是这个区间，A股历史上最值得瞩目的一轮，在流动性非常宽松的背景下，政府的股权分置改革和汇率放开，抬升了国内外资金的风险偏好，推动了各类资金向股票市场转移，许多居民都把储蓄搬家，到了股市里。

到了2009年，货币井喷下又出现了一小轮牛市，这次的牛市虽然短暂，但是涨幅涨了一倍多，而驱动的因素同样是信贷的扩张支撑和财政政策的强力刺激，总结过往的牛市我们发现，这个流动性宽松和政府政策主导是推动行情的最主要因素，现在的市场是不是具备了这样的条件呢？可以看到这一波大牛市，似乎比以往的更加迅猛，从单日成交七千亿到万亿的巨量，不过耗时的五天，而仔细分析背后的原因，也同样相似，央行的降息开启了货币政策宽松的通道，而沪港通等等这些政策的启航，无疑属于政策方面的重大利好，以史为鉴可以知兴替，虽然每一次的行情都有各自的特点和内因，但是这样的规律，是可以为我们所用的。

解说：A股出现这样的异象是偶然还是必然，实际上股市的春风早在2003年初就已经轻拂资本市场，当年年初，手游，影视传媒行业牛股辈出，开启创业版的局部牛市，其后金融改革及民营银行概念，文化传媒板块去IOE概念，互联网金融，上海自贸区概念，电商概念等相继成为市场的热点。

徐传豹：市场的一个主要趋势，其实主要趋势就是成长股能够获得超额收益，而这种成长股就存在着一些新兴的产业，包括像互联网，包括手游等等，包括文化传媒，这些在前期都是有很好的表现，但是他的主要趋势并不是唯一的趋势，市场中，也会有一段时间会维持一个次要趋势或者叫中级趋势，就是周期股或者超额收益，而短暂趋势就是齐涨齐跌。

我们认为市场经过了前期持续的调整以后，从2013年开始结构性的机会已经非常的突出，这个也就是在新经济的一个引导之下，一些新兴产业，由于他未来的发展前景非常的广阔，所以已经出现了非常好的结构性的机会，如果对于这个机会把握好的投资者，实际上在前期也是可以获得很好的回报的。

解说：进入2003年，机器人智能家具，军工资产证券化等热点概念继续此起彼伏，到了下半年市场进入普涨行情，但在金融地产板块的压制下，上证指数表现并不明显，进入11月下旬，随着沪港通的开启以及降息消息的出炉，清风已经加强成为让投资界人士也惊叹的龙卷风，银行，地产，券商等超级权重板块在风口也侵入一头猪。

杨德龙：沪港通开通，他是大大提高了A股蓝筹股的估值水平，让大家对于蓝筹股的价值有个重新的认识，虽然沪港通开通之后，成交量比较低迷，但是他对于蓝筹股的投资理念有了很大的改变。

解说：实际上，央行的降息消息对楼市及理财产品产生了一定冲击，有机构预测，中国居民的资产配置将从房地产市场转向股票投资，这将为市场带来约四千亿元资金，此外，还有预测银行理财产品，其楼市进股市，仅这两项就有上万亿元资金流入股市。

徐传豹：其实我们这一次降息他是一个非对称的降息，由于我们目前贷款利率，实际上已经市场化，而存款的利息我们看到很多银行也进行了上浮，实际上他并不是一个实质性的降息，但是他代表了我们管理层，他的货币政策的一个转变，这个转变的话就会基于未来的预期，比如像降准或者进一步的降息等等，而且我们看到最近公布的CPI的数据，11月份也是创出了五年来的新低，我们未来继续实行宽松的货币政策，也有一定的空间，如果在降息或者是宽松的货币政策下，资金是较为充裕的，他对资本市场就是一个非常好的利好。

吴柯萱：中国的股市从来不缺资金，如果市场信心持续，预期不改，就有更多资金从储蓄和银行理财等等领域转移到股市，而这又将跟一不的推助股值上涨，不过，如果没有基本面的支撑，股价越上涨，风险也就越高，九个月前每个投资者都还在担心影子银行违约和日益上升的坏账，这些风险其实现在并没有凭空的消失。

随着经济放缓，这些违约风险只会增加，此外，这一轮的股市上涨有着杠杆敲动，很多投资者选择像券商用融资，融券来买股票，资金就被放大数倍，然而构建在这个杠杆之上的市场风险是显而易见，一旦风向转变，融资资金就会首先蜂拥而出，将触发断崖式的下跌，利用融资杠杆的投资者就可能面临着最大的损失，在中国改革纵深推进，中国经济平稳增长的时候，人们有理由期待股市转牛，只不过无论是中国股市的投资者，还是转型升级中的中国经济，相较于指数持续上涨的这个大牛市而言，更需要的是一个坚实基础的真正有质量的牛市。

如果仅仅是资金推动，击鼓传花式的上涨，这样的行情必然不可持续，难免是暴涨暴跌，到那个时候伤害的是市场信心，受损的是最为弱势的那些中小投资者们，当潮水退去，回撤会非常的剧烈。

本周四中央经济工作会议刚刚闭幕，会议上对于2015年中国经济的走势有着很多看点，很多经济新常态也有待解读，未来中央政策的走向会有哪些新的变化呢？哪些领域会有值得期待的改革突破，2015年中国的GDP增长又会有着什么样的预期？今天我就与您对话摩根史丹利大中华区首席经济学家乔虹博士来听听他的见解。

解说：乔虹，现任摩根史丹利大中华区首席经济学家，2005年获得斯坦福大学经济学博士学位，毕业后加入高盛亚洲经济研究团队，曾任亚洲执行董事兼资深经济学家。

吴柯萱：好，乔博士，我们知道中央经济工作会议这周四刚刚结束，这个一年一度最重要的经济方面的工作会议，对于明年的经济形势也有很多的指导，那么大家最关注的第一个问题首先就应该是对于明年的这个GDP的调整，今年一直已经是在下行了，从明年来看，您觉得怎么看？

乔虹：我觉得这个问题可能是这周的重点，因为大家的焦点都集中在于说，是否会政府将明年的2015年的GDP的增长目标从今年的7.5的水平调到明年会不会到7.0的水平，那么这样的一个调整呢，其实在2013年对2014年已经早有预期，但是实际上并未实现，那么我们看到在整个经济增长的速度逐渐在结构化的一些影响下，我们看到在越来越向下有压力的情况，大家已经在预测说，可能我们在政府的调整之中会在未来的一次会议之中得到显现，这样子的一次变化，我们觉得呢说如果到2015年的人大会议的附近，如果得到宣布的话那么也有确认了市场的这样的一个预期，我觉得也并未可以说叫做出乎市场的意料之外。

吴柯萱：那您觉得这个所谓的，这个大家一直在说保增长调结构，但是现在每当经济真的有下行压力的时候，央行又会降息又，那明年会继续，真的是在下降到7.0吗？

乔虹：我觉得这个是大家现在比较纠结的一个问题，也就是因为说在最近的一些增长的这种态势的变化之中，我们看到政策的，尤其是逆周期政策的一些调节，还是必须要集中在于说，如果一旦是出现经济下行，或者过猛，或者过快的影响下，必须说政策还是要做出一些调整，避免它过快的下滑到一个较低的水平。

那么现在我们所看到的速度的变化，可以说从11月份的情况来看，比如说从CPI通胀的情况和刚刚公布的工业生产增加值的这个情况来看，确实增幅又出现了进一步的下降，所以呢，我们认为说，政策的进一步的宽松可能不能避免，而这才能真正的保证说一方面我们要调速，就是说刚才7.5到7.0的这样一个变化，同时我们仍然要不减势，就是说整个经济的势头不能下滑太猛。

吴柯萱：对。不调速不减势，就是这个CPI，PPI都是连续几十个月的下行，那现在大家也都在预测，央行明年的这个财政政策，还有货币政策这个趋势空间，这块儿您怎么看。

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