“新国九条”引市场关注 暗藏新政策潜台词

核心提示：在“新国九条”当中，对投资者的保护力度仍然有待加强，所谓的保护投资者在关键地方，就往往保护不上，往往是避重就轻。比如说在美股当中就有这个，经常被投资者用到的叫集体诉讼，但是A股还没有这项制度，个人投资者往往无法真正地得到赔偿。总之“新国九条”还只是一个框架性文件，还需要一系列可操作的细则来配套落实。

凤凰卫视5月25日《一周财经新趋势》，以下为文字实录：

吴柯萱：资本市场永远是现实的也是短视的，当考核期以季度来衡量的时候，越来越少的人愿意沉下心来，去考虑中长期的东西。不过最近证监会出台了多项措施，比如说计划发行百家上市新股，进一步改革创新版等等，这都在落实一条长期的规划。而这条规划就是“新国九条”，在“新国九条”里提到了推进股票注册制改革，形成多层次的资本市场体系等等内容。

的确，如果你想从这个“新国九条”里，寻找到直接的短期有力的救市政策，也许你会失望。但是如果你把时间周期拉长，很快就能发现情况似乎并不想我们想象的那么简单。先让我们在“新国九条”的潜台词里，看看到底有哪些干货。我们发现所有能出台的政策都已经藏在了条款当中，比如说推进股票发行注册制的改革，加快多层次股权市场建设完善退市制度，培育私募市场等等，这都让人眼前一亮。不过无论是注册制还是发展多层次的资本市场，目的都是一样的，那就是大幅提高股权的融资规模。

在过去的几十年的时间里，管理层没有像现在这样，如此渴望大幅的提升股权融资的规模，也从来没有如此决绝的要无视市场情绪，重启IPO，这才是“新国九条”最核心的内容。那么“新国九条”究竟会对资本市场产生什么样的影响呢？是否能够重启A股牛市呢？监管层为什么又在这个时候推出“新国九条”？本期的头条观察我们就一起来带您解读“新国九条”。

解说：近日证监会发布，从今年6月到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市，半年发行100家。有分析认为此举是为明确市场预期，也是证监会落实“新国九条”的举措之一。

杨德龙（方基金首席政策分析师）：这个国务院颁布“新国九条”，它是对过去两年政策的一个总结。并没有提出太多新的提法，它的内心内容，一方面是把新股发行的体制，从原来的审批制转向注册制。转向注册制之后新股发行程序大大简化，提高新股发行的市场化程度，这样可能会导致新股发行数量比较多。对中小企业融资难的问题，会有一定的帮助。

解说：近期发布的“新国九条”强调了提高直接融资比重，提升资本市场在国民经济中的地位等等。新条一发布就为股市带来利好刺激，当日反盘超过2%，不过上涨势头始终只是虚火一枪。在沪深两市双双高开高走仅一天之后，就再度迎来震荡下线的调整走势。宏观利好的政策没有抵得过市场压力，“新国九条”带来的一日游行情，也令多方信心不稳。业内人士称，由于公布的宏观经济数据，仍然弱于市场预期，市场内短期缺乏新的热点。再加上IPO申报窗口重新启动的因素，短线利空的消息刺激资金大幅流出，这样让市场难逃恐慌的气氛。

冉兰（深证券业内人士）：这个市场出现一日游，我觉得也是非常正常的事情，但还有一个因素就是说，我们看到的就是不可否认这个“新国九条”它的每一条。如果在未来能够得到很好的实施，并且是不折不扣的实施，当然这两个前提是很重要的。那么对未来资本市场一定会起到一个翻天覆地的，实质性的一个变化，但是我们必须要接受一个现实。就是从定基调到制定方案，到最后实施它是有一个，中间有个曲折的过程的。而中间是不是还会有打折扣，或者有一些其他的问题，所以说从市场本身的理解来看的话，采取观望态度我觉得这是一个没有办法的办法。因为不是说你靠强行针，市场就能够立马的活跃起来。所以说还是需要看后面市场的一个，对这些利好的逐步的一个吃透，以及这些利好的一个逐步的实施过程。

解说：有分析认为，“新国九条”的出台并不是为了A股市场暂时性的救活，而是为了对中国资本市场长期的发展起一点基础性的作用。如果从这个角度去认识“新国九条”的制式作用，可能就会冷静下来，思考我们资本市场下一步到底应该怎么办。

吴柯萱：“新国九条”的条款，看起来纷繁复杂，其实总结起来就是一句话更好的服务实体经济。应该说金融服务实体经济这句话，放在任何时候都是完全正确的，但问题是国务院为什么选择在这个时间点来推出“新国九条”呢，要想解释这一点恐怕我们得先拉长历史纵深，多年前出口导向型的经济，为中国带来了工业化和城市化，这种经济打法在中国加入WTO之后，就进入了巅峰时期。有了出口导向型的经济，也就有了工商业繁荣和农民进城，由此产生的庞大的贸易盈余和人民币升值，也就促生了房地产的牛市。

虽说，这为中国经济增长提供了动力，却也妨碍了中国经济的转型。而金融和实物资产的相互吹泡沫的游戏，也终于在今年玩到了尽头。面对经济新的常态我们又该怎么做呢，回归实体经济靠创新促增长也许是唯一的出路。但是发展实体经济仍然离不开融资，那么既然这个间接融资已经到了一定的天花板，直接融资还能够被忽略吗？中国有句老话叫“将欲取之必先予之”。股市要想具备融资的功能，就必须先得有真正的投资价值。所以政府要打击老鼠仓，打击上市公司圈钱要让钱到会赚钱的那里去。由此看来“新国九条”与三中全会，市场化改革方向是一脉相承的，核心就只有一条“市场选择优胜劣汰”。

解说：“新国九条”的颁布，让不少股民回忆起十年前，推动股权分置改革的“老国九条”。“老国九条”推出之后，曾经催生出一拨行情，中国A股市场从1700点一路飙升至6300点，然而好景不长牛市迅速崩塌，不计其数的股民葬身其中。

冉兰：老的国九条，其实它的是2004年推出的，真正的行情是在2005年的6月6号，就是沪中资是跌破了1000点，就到998，那个印象非常深刻。因为那个时候我个人也是对这个提出了一个看法，就是说跌破千点行情就起。那么其中有个主要逻辑就是对“老国九条”的一个梳理，当时我们可以看得出来，其实从2004年推到2005年的年中，其实它有一个漫长的时间。所以这个告诉大家是什么，就是政策希望呵护的底，往往不一定是市场它认可的底，市场需要有自己的行为去走出来。

解说：如今“新国九条”并没有重蹈十年前的覆辙，面对中国经济现状他具有更长远的意义。现如今地方政府债务泡沫，房地产泡沫以及产能过剩泡沫，共同构成了泡沫三剑客。金融部门的杠杆率已经到了180%，很难承受新一轮大幅上行。同时债券融资的路正越走越窄，唯一的出路就是大规模增加股权融资的比例，但是这件事可不容易。以2013年为例，贷款融资12多万亿元，债券融资9万亿元，而股权融资募集总资金仅为4016亿元占比1.8%，体量大小可见一斑。

冉兰：过去这么十几、二十年了，其实相当部分是股民给的它们，这样的一个资金股权的比例。但是这样的肯定是不够的，你还需要多层次的资本市场，所以我们现在看到的还有比如新三版，但是这个提高我认为核心的重点，不在于说你割出来N个这样一些板块。而是要给直接融资提供一个良好的环境，就是它直接融资能不能带来一个回报，那么回报的一个最前提的是什么，你要给我提供一个公平、公开、公正的一个环境，我们不是仅仅盯着说，我要提高直接股权融资比例。而应该想到，我提高比例的后果是什么，我能给大家带来什么，如果只是说仅仅是说想通过这样去圈钱，去这样的去吸引各种各样的资金的话，我想这就是一个涸辙之鱼的游戏，最终你会发现这个池塘的水还是会干。

解说：有预测分析从现在开始，资本市场将迎来极其煎熬的时刻，一方面经受当期供给大幅增加的煎熬。做好100家IPO的准备。而从正式进入注册制开始，市场反而会企稳甚至逐渐好起来，随后股权融资规模大幅提升，将推动经济上行。资本市场将出现真正意义上的一轮牛市。

吴柯萱：对比“老国九条”的强调规范和监管，“新国九条”进步就比较大，更注重以扶持和呵护的态度来发展资本市场。然而新闻界呢，其实并没有太多超预期的东西，很多方面其实老的文件里都有所提及，比如说完善税收政策，减轻税负，完善退市制度等等。但是说实话从过去到现在，这些都没有得到太有效的落实，所以呢要对市场产生切实的影响，关键还是在于细则的出台，以及能不能得到具体有效的落实。

此外还有分析认为，“新国九条”还是侧重于融资的功能，并没有对融资和投资二者重新定位。在“新国九条”当中，对投资者的保护力度仍然有待加强，所谓的保护投资者在关键地方，就往往保护不上，往往是避重就轻。比如说在美股当中就有这个，经常被投资者用到的叫集体诉讼，但是A股还没有这项制度，个人投资者往往无法真正地得到赔偿。总之“新国九条”还只是一个框架性文件，还需要一系列可操作的细则来配套落实，在某种意义上它更像是立春的信号，立春之后不见得就没有霜雪，但是艳阳高照的日子多了，就总有繁花似锦的时候。