“微刺激”考验决策者 政府面临关键选择

核心提示：当前出现了被市场们评论为一边要刺激，一边又想让市场感觉不到刺激的艰难战术，问题是增之一分则太长，减之一分则太短，经历了五个月的经济减速之后，下一步政府的平衡数正在面临着关键的选择，是全面放松货币政策还是不全面放松，市场所期待的全面降准是否会如愿落地，当前中国的经济究竟需要什么样的微刺激？

凤凰卫视6月8日《一周财经新趋势》，以下为文字实录：

吴柯萱：最近几个月以来微刺激这个词不断见诸各类媒体，微刺激到底有多微，又该如何刺激，这不仅是摆在决策者面前的难题，也是经济学家们研究的重点，尽管中国高层多次强调，中国经济不需要刺激，但是又由于最近的经济数据确实令市场担忧，所以中国政府从一季度以来的很多措施几乎都被市场理解为了是刺激措施。比如说是铁路建设，棚户区的改造，以及对于三农领域的定向降准等等，而为了区别于2008年金融危机的那场四万亿，直接投入市场的大规模刺激，市场这次政府刺激经济增长的措施就取了一个新的名字，叫做微刺激，对于微刺激市场的胃口显然是远远不够的，很多家国际投行就认为，相对经济基本面而言，中国的货币政策可能已经过于紧缩了，他们甚至呼吁央行全面的降低存款准备金率，普惠所有金融机构。而实际上微刺激这个词本身就证明了中国经济的微妙，这种微妙之处在于政府既要平衡内部的改革，又要防止投资投机者们的盲目添乱，因此就出现了被市场们评论为一边要刺激，一边又想让市场感觉不到刺激的这种艰难战术，问题是增之一分则太长，减之一分则太短，如何界定微的边界才能够达到以上这么多的目标呢，经历了五个月的经济减速之后，下一步政府的平衡数正在面临着关键的选择，是全面放松货币政策还是不全面放松，市场所期待的全面降准是否会如愿落地，当前中国的经济究竟需要什么样的微刺激，我们来看本期的头条观察。

解说：2014年，中国宏观经济延续了2012年以来的下滑走势，首期GDP增速为7.4%，远低于此前三年9.3%的水平，与此同时其他宏观经济数据也普遍低于预期，投资、消费、工业生产等关键指标持续下滑，工业领域持续两年半通缩，显示实体经济已经相当疲软，市场普遍认为，由于融资环境偏紧，导致投资下滑，是拖累经济下行的重要因素。

冉兰（金融行业专家）：我们知道在一个经济高速增长的过程中，必然也会带来其他的一些问题，这个是不是一个很好的解决时机，所以我们现在看来经济数据出现了一个好像表现经济下行压力的话，实际上它是对过去政策反思的行为，或者说一个纠偏的行为。

解说：在这样的特殊时期，宏观政策要托底和保稳以避免触发系统性风险，但同时却已经不具备进一步加杠杆和实施大规模刺激的政策空间。4月份以来一系列规模小、力度弱、有重点的“微刺激”政策组合浮出水面。其中包括对社会资本开放80个基础设施示范项目，扩大小微企业所得税优惠范围，发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，以及针对金融服务三农发展的定向降准等措施。

冉兰：实际上我们认为政府在做一个难度系数非常高的一个动作，他寄希望于把经济的增长速度放缓到一个合理健康的水平，同时又不希望说能够带来经济过大的下行压力，由此带来的一些行业，甚至是就业上面的一些压力，所以他在做了一个，我们原来说的简单来说就是调结构之后的同时，他也希望能够再把稳增长也能够做到一个同等重要的位子。

解说：在这些所谓的微刺激措施里，定向降准引发了市场格外关注，今年4月25日央行下调了了县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，同时还下调县域农村合作银行，人民币存款准备金率0.5个百分点，此举被市场称为定向降准。

有分析认为，这是央行货币政策放松的重要信号。

冉兰：中国它是两间银行制度，央行我们说人民银行它是政策性银行，它来定，要求你下面的商业银行进行这种法定存款准备金率的调高或者降低，那么这里面简单的逻辑就是如果我降低存款准备金率，就意味着我央行在放水希望你们能够更多的支持一些实体经济。

解说：在首次定向降准以来，市场对于全面降准的猜测就没有停止过，不过市场并没有如愿以偿，取而代之的是再次定向降准，这让期待全面降准的人有些许失望，但在一些权威人士看来，现实情况下，定向降准远比全面降准的意义来得更重要些。

吴柯萱：在2008年爆发全球金融危机以后，央行曾经频繁的使用存款准备金这个工具，向市场释放出流动性以抗击金融危机对于经济的侵害，自从1985年以来，央行有过两次大规模的降准周期，我们可以从这些降准周期跟宏观经济形势的关系中找到一些思路，我们来看下这张图，因为居住类房地产市场对于中国经济的重要性，房地产市场的重要性就尤其值得关注，那么在2008年9月开始的，我们看这里，2008年9月开始的一轮降准周期中，存款准备金率共降低了250个基点，从图中可以看到，这个时候正巧房地产的销售刚刚成为负增长，也就是说下行趋势，而在2011年降准的时候房地产销售看这里，也是在进行负增长，而反观当下，房地产销售的增长率再度成为负数，这似乎符合了之前几次降低存款准备金的这么一个规律，但是情况是否真的如此呢？我们再来看下这张图，这是房地产的销售状况图，从图中可以看到，2008年和2011年降低存款准备金率的时候，房价步入下行期已经达到了半年，我们看已经大概这个房价已经跌到了谷底，而根据官方的数据，目前新房价格趋于起稳，但价格同比仍在上升，所以这么看来现在如果降低存款准备金率似乎还为时过早，之后存款准备金率又在2011年的12月和2012年的2月再度调低，共计调低幅度达到100个基点，这一轮调低跟当前的形势就有颇多的相似之处，都伴随着工业活动和房地产市场的减速。然而更为重要的是本届政府正在改变货币政策的逻辑，他倾向于接受更为缓慢的经济增长，同时他们还担心降准会释放出中央再度依赖宽松货币政策信号，并延缓艰巨的结构性改革的推进。

解说：自去年下半年以来，市场利率屡次攀高，加大了企业资金成本，因此降低存款准备金率，被认为是促进实体经济发展的关键举措，相对于目前的定向降准，投行的经济学家普遍呼吁，如果没有全面降准，其他所有刺激措施的效果将大打折扣。

冉兰：实际上从中国经济这样一个转型的特征来看的话，是很希望说三农或者小微它能够有更多的支持，但是还是不能忽视一个大现实，就是现在的转型是一个很困难的时期，就是大家已经习惯了依赖依靠大量的周期性行业，或者是更直白一点依靠房地产的虚假繁荣来创造这样更多的就业机会和这样一些盈利，这个时候你陡然的去抽掉它的话，这种定向降准的话，实际上它的效果并不明显。

解说：投行人士们还认为，目前金融业的压力可能转嫁到实体经济企业，2013年五大行共减记了590亿元贷款，创过去十年最高，与此同时银行坏账率提升，利润也有所回落，都显示了伴随着经济增速放缓，金融压力已经不断加大，而考虑到企业，中长期贷款意愿减弱，从长期来看将不利于实体经济。

冉兰：其实政府一直想做一个事情，就是把资金更有效的引导到更需要钱的地方，这一次定向降准也是这个考虑点，但是他忽略了一个问题，就是资金它本身是有个阻力性的，不是说你政策的指挥棒我就马上过来，那么我们说你把银行的银根收紧了，似乎从表面上来看，让银行的资产是安全了，特别是说跟房地产之间的脐带我们可以暂时的断掉，可以不出现太大问题，但是你同时断掉的还有什么？还有真正需要生产经营的这些企业，大量的一些企业。

解说：实际上本届政府采取何种手段应对经济下滑，而同时又有别于以往大规模的经济刺激，一直以来都备受关注，从强刺激到微刺激之变，从全面降准到定向降准之别，决策层在用词方面越加谨慎，而更为重要的是决策层担心在全面降准资金供给增加之后，中小企业无法得到贷款，资金仍然重返预算软约束的企业，因此更加偏向于采取定向降准的方式。

冉兰：你怎么样能够在未来能够让钱，较低成本的钱能够更好的支持实体经济，特别是现在政府所倡导的三农也好或者小微也好，我想光靠定向降准是不够的，你可能还有一些其他的手段，或者措施去引导，或者说我们政府应该学会更多的尊重市场的规律。

吴柯萱：事实上在前几年频繁降准的时候国有大银行的信贷资金大多投向了政府的重大投资项目，甚至投向了房地产等领域，导致房地产调控长期没能见效，而此轮定向降准的结构性作用正是体现在盯住了国有银行一些乱伸的手，而让一些地方小银行先沾雨露，同时也督促国有大行切实的履行他们的社会责任，将信贷投向了重点扭转到小微企业这方面来。

货币放水或许能够缓解症状，却不能够根治资金饥渴症，而与此同时全面降准的副作用更是不容忽视，它将导致调节房地产市场淘汰落后产能等等这些进程半途而废，不过如果真正认识到是结构性因素约束了中国经济的增长，那么类似于定向降准这样的微刺激也就只能带来缓冲带的作用，而不能够成为真正防止经济下行的保险杠，更取代不了深水区的改革，而未来要打破经济，复苏周期的这种怪圈就必须将宏观调控政策全面纳入改革的轨道，这才可能真正推动经济进入良性的循环。

《一周财经新趋势》节目在凤凰卫视中文台播出【节目专区】

主持人：吴柯萱

首播：周日13:55—14:35

重播：周日19:00-19:45 周一01:40-02:25