次贷升级危机上演，探寻根源追查路径透析现状。金融海啸中国能否自保？康奈尔大学教授黄明做客《世纪大讲堂》，透析《美国与全球金融危机》。

我们大家知道，由次级债危机，作为一个导火索，导致了全球的金融危机，现在对全球很多国家的金融市场和经济都产生了非常大的影响，我们就直接切入主题，先研究一下这个事态的导火索，就是说次债危机是怎么产生的？

首先我必须要开始把美国的房地产抵押贷款按揭，就是按揭资产证券化这个市场给大家简单的介绍一下。在历史上，美国曾经对按揭贷款，跟中国现在银行的做法也非常相似，比方说你要买一个房子，钱不够，银行把你的房子做抵押，贷你款，然后这个款，银行就得守着，每个月都得收你的按揭，然后这一收就收30年，银行就得守下去，对吧。那当然银行就会非常关注你是不是有能力偿还这些钱，所以这些事就没了，但这有一个问题，问题就是什么呢，首先银行它不想把这些资金锁在那了，一守30年，对资金的周转效益不好，这是第一。第二，虽然银行不想承担太多的风险，广大投资者倒是想承担风险，得到高回报，可广大投资者得不到这种投资机会，最后一点，因为银行承担的风险太大了，借款的这些房产拥有者就得承受非常高的利息，于是美国华尔街，在上个世纪80年代产生了一个非常好的想法，就是要把房地产按揭做个证券化。

怎么做呢？说起来很简单，就是银行贷了款之后，把这些按揭的现金流，它自己不守30年了，把它卖给华尔街，华尔街，就从各个银行把美国各地的按揭的现金流全都买到手上来，华尔街买到手上来，它就干嘛呢，把它打一个大包，我们稍微学过点金融都知道，假如我就守着一家的按揭，风险大，但是我打一大包，这么多家家户户的现金流都进来了，风险就小了，风险分散了，对吧。华尔街打了一大包之后，就卖给了其他的投资者了，共同基金也有买的，还有退休基金，包括很多商业银行也愿意买这些打完大包，风险分散之后的产品。那么这个市场呢，你看从初衷来说的确很好，它解决了三大问题，投资者有新的产品，得到高的回报，忍受一点风险，贷款的这些购房者吧，也能够享受比较低的贷款利率。而银行资金周转效率也更高了，所以这是个好事，美国次债危机就是把好事做过头了，做绝了，就变成了一个坏事，那么怎么样才开始做过头了呢，大家回头想一想，你要是银行，你以前贷款，你得守30年，你可不是得把那个借款的，把它严格审查，对吧。不够格的坚决不贷，而且让他付首付付20%、付30%，对吧。那么假如现在我贷完了以后，我只不过把这就传给华尔街了，我不需要兜着了，那我还会这么严格的去审核别人吗？就不会了，这就是道德风险问题了。那我呢，我不会讲质量了，我只讲数量了，因为我只是一个中介。

我贷出去，赶快传给华尔街，拿到1%或怎么着的，而且数量做得越多越好，有资格贷款的，我贷完了吧，我再找些没资格贷款的，这就是所谓的次级债，那么这样风险当然很大了，谁愿意买这些东西呢？所以接着怪下去了，你看有评级公司呢，为了赚钱，也不懂这些复杂的衍生产品，华尔街把这些打了大包以后，就开始切切剁剁，这就是衍生产品的创新了，评级公司一看，又复杂，又蒙了，另外他也想赚费用，就赶紧往上盖三个A，两个A的，对吧。接着往下传，只要有人愿意接着，那接着的人也不少，对吧，我们大家知道，我们四大银行的三大银行都接了不少的次级债这方面的产品，全球的很多基金都买了很多这种产品，包括华尔街本身也接了不少这种产品，对吧。那么这样呢，就有风险了，但不是说风险就会出灾难，美国的房地产20多年了，一路往上走，只要房子越来越值钱，以房子的按揭做抵押的这些证券就不会亏钱，亏了，你把房子拿到，房子就值钱吗！但是坏就坏在房价在2006年开始往下滑了，而且跌得很厉害，美国房地产市场的规模非常大，这么一跌呢，所有这些持证券，尤其是次级债的，风险比较大的，持证券的这些投资者就蒙受了非常大的亏损，次级债危机就是这么回事，就是很简单。

次贷危机生于美国，如何传至世界？中国金融幸免遇难了吗？中国经济，前景能否乐观？

那么紧接着就有下面一个问题了，次级债危机本来是美国这个国家一个非常小的市场，它怎么蔓延到了其它的金融市场和其它的国家呢？这个传播机制是怎么一回事呢？

那我们就来分析一下，有两大主要的传播方式。

第一传播方式，就是有很多投资者共同的持有很多不同的金融产品，比方说吧，有一批机构投资者，他买了很多次级债，同时他也买了很多公司债，而且呢在国际市场上发展特成熟吧，不像我们国内现在是融资刚开始，可以借钱买股，而在西方呢，杠杆，借钱来持有资产是非常普遍的事，所以大家想想，当你借钱持有资产，其中你持有资产的一部分，也就是说次级债，蒙受了巨大的损失，你会怎么办？马上你的杠杆就高了，风险大了，你有本能，或者说所有的负责任的基金经理都应该怎么着？收缩，对吧，怎么收缩？就得卖资产，但大家想想，次级债已经跌下去了，已经卖不动了，你只能卖还卖得动的，对吧，还卖得动的就是公司债，就是投资级别债，以至蔓延到股票。于是呢，由于次级债跌了，很多人非得去卖别的了，卖公司债，卖股票，从美国卖到国外，大家就可以理解了吧，这就是全球的金融市场，通过一个次级债这样一个危机，蔓延到了其它所有的市场。

那么这个蔓延机制呢，有一个先决条件，必须是国际投资者吧，在你的市场上有投资，只要他在你市场上有投资，他就可以在你市场上卖。那么我们来分析一下中国，中国受影响了吗？其实没那么大，比方说吧，1998年前后亚洲金融危机的时候，中国大家也许还记得，那个时候我们中国资本市场根本就没受到什么冲击，为什么？因为我们中国资本市场吧，最近多年来与世界资本市场还是有点隔离的，对吧。我们中国公民很难到海外投资，海外也很难到我们中国的二级市场，股票、债券市场来投资，因此呢，从某种意义上，就有点像我们的中国的资本市场在一个孤岛上，人家跟那儿传来传去，传不到我们这来，这就是为什么在金融危机的时候，亚洲金融危机我们避免了那一劫，那这一次呢，也是同样的一个机制。

就是这一次大家看一下，全世界欧美、日本等等，很多的商业银行、投资银行都面临巨大的危机，而我们中国的商业银行很健康，我们的券商也很健康，对吧，说明这次没有影响我们中国的金融体系，最重要的原因，就是我们整个体系，与世界的大体系，还没有一体化，说到这呢，我得出一个结论，一味追求迅速的一体化，不一定是个好事，我觉得中国监管部门很稳健的让中国的资本市场逐渐跟世界接轨，有它的智慧。这是危机传染的第一种渠道。

我下面想讲一下危机传染的第二种渠道，就是信心，这个渠道呢，就是当美国、欧洲都面临这样的危机，银行倒闭、商业银行和投资银行面临危机的时候，媒体也报道，互联网也报道，于是大家都知道这些消息，也不知道将来会怎么样，于是就开始卖，就保守，你担忧将来的时候，你就攒现金，把证券变成现金，对吧，投资也不投了，股票也不买了，那么这个时候，通过信心的传播呢，会影响到全球的很多市场。所以这是两个传播的机制，但是大家肯定还有一个问题了，大家肯定说，俄罗斯也曾出现国债危机，亚洲金融危机也出现过，还有1987年股灾，互联网泡沫破灭等等，那不都也是导火索吗，也是都把全球的金融市场带倒了一下，对吧。但是那个为什么没有这一次这么大，原因就在于这一次的导火索又大，砸得又准。

第一是大，就是亚洲金融危机不管多大，它在整个资本市场的规模不大，互联网只不过又是高科技的企业，它的规模也不是那么大，但是这一次是美国的房地产，这是一个巨大的市场，这个市场跌20%是很难想像它的规模有多大。