北大博导唐涯:2015中国股市流行性危机的反思

唐涯：救市并非救指数 而是救流动性危机

解说：连续的开盘跌停，私募基金大规模平仓，公募基金开始挤兑，券商弹尽粮绝，2015年7月8日中国股市整个市场的流动性陷入枯竭状态，7月8日晚21家券商被提供了信用额度，中国股市才开始有了稳定的迹象，这是中国股市救市最关键的一刻。

唐涯：通过流动性螺旋产生了流动性枯竭，所以这就像太阳直射晒花，一盆花，花被晒干了，变焦了，你就最大好的办法就是直接注水，直接的注入流动性，所以大家看到7月前面有很多呼吁，很多救市的手段，都没有成功，没有成功反而是救来救去，救成了一个把一个股市下挫救成了股灾，但是7月8号你直接向21家已经快要弹尽粮绝的券商，当时是给予了我记得是注入了2600亿的这么一个信用额度，就直接注水，直接注水进去，7月9号，市场就开始企稳了，所以要不要救流动性危机我们当时的这个回答是非常肯定的，流动性危机是要救的，不是要救指数，你只要把流动性的这个危机卡住，就行了，就行了。那就ok了，就不要再去干涉市场了，所以对于证金公司后面的那个救市措施呢，我们是持着非常保留的态度，因为你证金公司直接救市，直接救市摇身一变变成证金王，到处去“临幸”各大公司，根据前边一段的那个数据我们看到好像有一半的公司都是“王的女人”，所以你在这个“为国买盘”的过程中间按我们经济学的这么个原理，你就很难避免产生很多的道德风险，产生很多的内幕交易，就这是避免不了的，因为这是人性所决定的，救市不是救股指，而是要救流动性，所以当我们从整个的这个股灾里面要冷静下来的时候，我觉得我们可能要问一些问题，为什么会发生这种情况？为什么我们整个监管部门在2015年股灾开始的时候，会对杠杆一无所知？会对这种流动性的形成的危机，形成的机制一无所知？为什么在救市过程中会发生这么多的问题，这些问题我觉得是值得所有的从业者金融从业者和监管人都要好好思索的，我们在对这个股灾进行反思的过程中间，觉得有如下的几点，如下几点，是值得我们借鉴和未来，要汲取教训的。第一点叫监管分割，也就是指我们的金融市场大家都知道是一个完整的，是一个统一的市场，你股市也好，债市也好，不是完全分开的，银行业也好，证券业也好，不是完全分开的，但我们的监管是分割的，这一点，从这个查配资的这个点的选择，就很有意思，比如说，6月12号选择查配资，当时我就非常的奇怪，我就说证监会怎么弄的？怎么弄的？为什么到杠杆不可收拾的这个时候，才开始查配资呢？然后我就去查文件，查文件，我就发现其实证监会分别在2月份和4月份都发过两次文，要求清理场外配资，但是没有用，为什么没有用呢？这就是说因为我刚才说过因为有很多场外配资，有很多是在银行和信托的口子进来的，而且就很多它这块银行信托归谁管？归银监会管，所以就等于是这么一个监管的分割造成了这么一个监管的真空，就导致了场外配资市场这么一个高杠杆的畸形的怪物的这么一个出现，这是第一点，在查配资这个点上我们可以看出来，证监会和银监会之间在这个协调上，是没有能够做到特别的完美，我们都知道整个金融市场监管是分割的，但是金融市场可不是分割的，这就像海底一样，你海面上有很多礁石看上去是分开的，但是海底下的海面都是相通的，这就是市场，所以你如果海面每任何一块海域，任何一个海域出现了巨大的波动，都有可能引起整个海洋甚至可以能引起海啸，所以在我们金融市场越来越向统一化的市场发展，而金融市场的体量变得越来越大的今天，我觉得所有的从业者和监管者可能都要好好想一想，监管分割这个问题要怎么解决？这是第一个要反思的，第二个我觉得要特别反思的就是要从我们整个国家意志，我们在这一次看到国家意志，是不能够代替市场规律的，我们大概要从今年（2015年）的年初开始看起的话，可以看到各路的官媒对此，对业界人士喊出过很多令人血脉贲张的这种口号，尤其就更不要说这种特别热情洋溢的这种口号，刺激了整个市场的情绪，媒体会，甚至会爆出来说4000点是牛市开端，说是领导人，各大领导人立挺中国股市这样的言论，根据我们中国的惯例或者说我们中国整个的文化和这个传统来看，官方媒体的表态在某种程度上，在老百姓心里是有着国家政策风向标的这么一个作用，更不要说当时把国家牛市和这个国企改革给联系起来，所以其实这就是我们说的国家意志要不要紧？要紧，可是国家意志是不能够代替市场规律的，不管是拔苗助长还是限制生长，都是只会造成市场更大的波动的，想起来我们的市场，从一个蹒跚学步的小孩走到现在，成了一个青壮年，我们也开始该想一想是不是该是时候退出市场了，让市场有一个自我衍生，自我成长的这么一个空间，那么大家可能会问，那么国家意志不要干涉市场，不要干涉市场价格，那能干什么？国家应该干什么？这就是我们可能要讲的第三点，第三点，我们国家应该做的是对这个整个金融微观的结构，金融制度的设计上做更好的改进，我们中国从这一次股灾过程中间可以看出来我们整个的金融微观的制度设计上是有很多薄弱环节的，所以回头想来金融市场就跟建房子一样，打好地基最重要，你建一个房子地基打得好，瓷砖裂了你可以补，门窗坏了可以换，但是地基没打好可能整个房子就会变成房垮垮或者房塌塌，金融市场也是这样子，金融市场的微观制度设计就是市场的地基，你如果是地基不打好，可能就真的会形成系统性的金融风险，所以国家要干什么？国家要干的不是干涉股市，不是呼唤牛市也不是驱赶熊市而是要沉下心来真正的夯实我们这种微观制度，把整个宏观环境做好，把整个微观环境的制度设计上要做好，所以呢，这就是我想，就说在整个股灾的过程中间形成的一些观点和一些反思，然后我们看到的是现在是股灾已经过去了，但是大家可能也还看到还有留下一地的瓦砾还没有清楚干净，市场上还有很多很多的余震在不断进行着，但是呢，最后我其实想说一句，不管大家怎么看待中国股市，我觉得中国的证券市场是中国所有市场里面最接近市场的地方，这话怎么讲？大家都知道我们中国的市场经济是从计划经济转型过来的，遗留着很多的历史包袱，而证券市场没有这种包袱，在九十年代的时候，因为我们证券市场开始的时候，从零开始一无所有，无迹可寻，所以我们一开始的时候，就有一种向发达的成熟的资本市场“照猫画虎”这么一个学习过程，当然我们知道呢，由于这种法制环境，制度背景有很多的不同，所以难免会有“橘到淮北则为枳”的这么一些道理，但是呢，我们想，不管怎么说，证券市场它的体内是流着真正市场的血液和基因的，我们有无数投资者在整个为这个年轻而且莽撞的股市付出过高昂的代价，但是我希望它呢，就会像跟人的成长一样，慢慢的不断的在挫折中在不断的灾难中长大、成熟变得更好，所以今天我想以一句罗曼罗兰的话来结束我今天的演讲，就说我们累累的创伤可能是生命给我们最好的礼物，因为每个创伤背后都代表着我们前进的脚步，好，谢谢大家！

田桐：我们要非常感谢唐涯教授给我们带来特别特别精彩的演讲，也让我们真的看到了2015年这一年的中国股市到底发生了什么？现场有哪些观众朋友想向唐教授进行提问的？

观众1：唐老师您好！好像有这样一个说法说在股灾的时候我们都会听说到说中国的股市是受境外的一个势力，操控做空等，是带有政治目的的，那针对这样一个说法你是怎么给我们一个合理的解释的？谢谢！

唐涯：是这样啊，首先我对“恶意做空”这个词是存有疑问的，能“恶意做空”能不能“恶意做多”在市场下跌的时候做空这不是正常行为嘛？那我觉得这个提法是比较值得商榷的，就是我觉得不是那么准确，这是第一，第二个有没有境外的资金在做空中国股市，我猜有，我猜是有的，但是这个你觉得很奇怪吗？现在前一阵子，我在美国市场下跌的时候，我也在买跌美国股市，那美国证监会要不要来抓我？说我恶意做空美国市场呢？我也是美国的境外资金，对美国来说我是境外资金，虽然很小了对吧？但是不是也叫恶意做空呢？所以我猜有一部分境外资金，你趁着这么一个市场大跌的这么一个机会，然后想在里面大捞一把有没有，肯定有。但是在这个过程中间我们要区分的是什么呢？就是有一些资金呢，它采取了一些跟法律，跟法律和规则不相容的手段，我认为正常的做多做空都是没有问题的，但是你比如说你贿赂证监会的高管，然后你们之间互相做庄然后你窃取这种内幕消息，这我觉得就是，这是违法行为，你不管是境内还是境外资金都是应该严查的。

田桐：我们要非常感谢唐涯教授给我们带来的精彩的演讲，也给很多做股票的人，提出了很多有用的建议，那么我们知道在今年（2015年）的时候很多人突然不喜欢绿色了，很多人也突然之间不喜欢跳水这项运动了，我们只能说因为有很多人在这次股灾当中受到了非常大的重创，我们也希望在今天能反思这场还未走远的股灾，也希望我们能够在看到年轻的中国股市在不断的挫败当中来一起成长。

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