北大博导唐涯:2015中国股市流行性危机的反思

唐涯：中国股市遇“急刹” 市场流动性枯竭

解说：从2014年第三季度以来，中国股市在短短8个月的时间里，从2000多点攀升到5178点，然而从6月15日至7月8日，17个交易日上证指数暴跌32%，两市市值蒸发24.5万亿，相当于10个上海市的GDP，1349家上市公司选择停牌避灾，5000点以上的配资资金全军覆没，这是世界证券市场上足以载入史册的股灾。

唐涯：杠杆的开始崩塌是从哪天？是从6月12日清理配资开始正式地加紧，这个时候其实我后来一直作一个比喻，作一个比喻就是说选择在6月12号这个点上严格地清查配资像什么呢？因为在前期杠杆已经很高了，已经很高了，然后大家又知道中国的股市这种基础设施并不是特别好，中国股市的整个基础制度，设计都比较薄弱，那么这个时候，清查杠杆就像什么呢？就像在一条破破烂烂的高速公路上，有一辆很烂的车，很烂的车，这个车已经是高杠杆，已经是严重的超载了，然后前期你们不断的欢呼，快点，快点，快开，快开，加油。然后这个车一下子已经飙到160公里的时速了，这个时候呢，我们现在在前方放一个很大的路障，说赶快停下来，要求大家马上100米之内全部停车，急刹车下来。大家看高速、破车，然后这个急刹怎么看上去也怎么像要翻车的架势，所以呢，这就是6月份的这么一个事情，6月份呢，最开始清查配资的那个制度出来以后，首先影响的是那些我刚才讲到的特别高杠杆的配资盘，而这些配资盘又有一个什么样的特征呢？他们都是程序化的强平，程序化的强平也就是说你一旦，你没有在点上补足保证金，唰的就给你全部平掉了，就会贴出，就程序化就会自动的给你贴出天量的卖单出来，贴出天量的卖单，所以呢，这一波就引发了第一波的股市，迅速地就以迅雷不及掩耳之势的这么一个下滑就导致了第一波高杠杆配资盘的崩塌，然后这一波崩塌呢，又导致了很多杠杆交易者开始资金面吃紧，资金面吃紧，然后贴出天量的卖单，贴出天量的卖单，引发了市场又下一波的，这么一个价格下跌的狂潮，引发价格进一步下跌以后呢，就像我刚才讲的，流动性螺旋开始起作用了，价格再进一步下跌，就有更多的保证金的缺口，这时候市场的流动性开始出现问题了，当时有很多如果炒股的朋友可能还会记得，当时有很多股票就一下子就被钉死在跌停板上，动都动不了，流动性丧失，还有一些呢市场上卖单太大，你根本没法成交，你根本没法成交，特别散户的单，根本成交不了，你也卖不出去，还有一些就很多股票呈现出一个无量跌停的这么一个状态，所以就是说这个时候市场的流动性开始变得很差，好，流动性螺旋它最可怕的地方不是说价量双降，而最大的问题就是在我刚才讲的一旦流动性进入流动性枯竭的这么一个环节以后呢，市场的整个情绪就会受到很大的影响，市场的情绪会变得非常的恐慌，大家都想赶快跑，大家如果觉得股价还要进一步下跌的情况底下你就会想出各种各样的措施，来离开这个市场，那么多市场，那么多公司停牌，那么多股票无量跌停，那么多股票那么多那个钉死在跌停板上，基金也卖不出去，基金卖不出去但它不能够违约呀，它不能够违约只能怎么办？它就把手里那些在它的盘子中间那些流动性相对好，质量相对好的那些股票卖出去，来应对这种赎回的压力，这个就特别像什么呢？特别像我们金融学文献里面讲的叫挤兑，基金这么一挤兑，就导致那些本来这些流动性的危机，流动性的枯竭是在那些中小盘创业盘那些股票上面，现在就开始蔓延了，就像瘟疫一样，你就保不住了，就向那些质量比较好的股票开始蔓延了，所以这就是大家当时看到的不管你好也罢，坏也罢，一股脑的全部跌停，全部跌停，说等到全部跌停的时候，那时候任何什么救市也好，什么呼吁也好都是然并卵，所以最惊悚的一幕就发生在7月6号，7月6号、7号、8号左右，当时我们判断就是说7月6号我们当时给上边写报告就说，就肯定的是已经流动性螺旋发生，然后流动性危机的苗头已经出现了，最典型的一个例证就是什么？800多只股票停牌采取强制停牌的那个措施，然后到了7月7号、8号的时候呢，股票的停牌数达到多少？达到（将近）1500只，也就是说在一个万亿级的市场上，一个全球排名第二的金融市场上，有一半以上的股票，有一半以上的上市公司采取了停牌，采取了停牌，这在整个世界金融史上，这是没有见过的，他们说是这是历史上的第一遭。

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