从2007年中，美国次级贷款危机爆发到现在，我们看到国际股市，期货，汇率，原油市场，银行业绩都在经历着这次危机的影响。很显然，次贷危机已经由单一国家、单一市场、单一业务的金融事件，演变成全球金融市场、金融机构的动荡，并且愈演愈烈。那么次贷危机为何爆发？又何以迅速传至全球？它究竟会将全球经济带往何处？中国经济又会受到怎样的影响？6月7日，中国社会科学院世界经济与政治研究所所长助理何帆将做客世纪大讲堂，为我们讲解《次级贷款危机的原因与警示》
王鲁湘：从2007年中，美国次级贷款危机爆发到现在，我们看到国际的股市、期货、汇率、原油市场、银行业绩，都在经历着这次危机的影响。很显然，次贷危机已经由单一国家、单一市场、单一业务的金融事件，演变成了全球金融市场、金融机构的动荡，而且愈演愈烈。那么次贷危机为何爆发，又何以迅速传至全球，它究竟会将全球经济带往何处，中国的经济又会受到怎么样的影响？有关这一些问题，今天我们邀请到中国社会科学院国际金融研究中心副主任何帆先生。何先生，您好。
出生于1971年的何帆博士，应该算中国经济学研究领域的年轻学者。他现任中国社会科学院世界经济与政治研究所所长助理、国际金融研究中心副主任、《世界经济》编辑部主任。何帆1996和2000年毕业于中国社会科学院研究生院，分别获得经济学硕士和博士学位。1998年至2000年在美国哈佛大学进修。2000年至2003年在中国社会科学院世界经济与政治研究所做博士后。目前主要从事国际金融、国际政治经济学、宏观经济学、公共选择、新制度经济学的研究。
王鲁湘：我研究过也浏览过一些你的文章，发现你涉及的内容，也不仅仅限于经济学。而且你即使是写经济学的一些文章，标题也挺文学化的，比如说像《出门散步的经济学》，还有《东亚经济：失去雁阵的秋天》，这样一些题目都很有诗情画意。那么是不是您对于经济学的理解，也有点与众不同？因为我们知道经济学是一个真金白银，真刀真枪的东西？
何：应该说经济学发展到现在，我想不管是在美国接受训练，还是在中国接受训练的经济学家，对经济学的理解大体都有一个共识。至于文章的表达方式，为什么会比较文学化，我想可能是跟上学的时候，老是读王鲁湘老师的文章有关。
美国次级贷款危机损失惨重
王鲁湘：谢谢何先生。那么您在美国曾经生活和学习过，您在美国有没有接触过次级贷款？
何：我在美国的时候是1998到2000年。在那个时候，次级贷款还是比较少的，因为次级贷款主要是在最近两年发展才非常迅速。
王鲁湘：那么目前次级贷的危机，对它的看法有两种态度，一种是非常悲观的，就是说它有可能会引发第二次世界大战以来可能最严重的波及全球的经济危机；那么还有一种看法，认为次级贷危机很快就可以化解。那么对这两种看法，您是觉得支持某一种呢，还是两种都不同意？
何：这两种看法，后一种是早期的看法。因为在次级贷款危机刚刚出现的时候，大家都认为这个危机只是局部的，但到现在我们看到，它实际上已经超越了次级贷款危机，已经变成一个经济危机。对它的评价，我觉得用一个数字来说吧，在次级贷款的直接损失，据估计可能是2800亿美元。但是由于又进行了很多证券化，所以如果你算到根据次级贷款又发行的证券受到的损失，这个估计差别很大。但比较保守的估计是国际货币基金组织说有一万亿美元。那么在人类历史上没有哪次金融危机的损失超过一万亿美元。而很多投行认为，这个数字还是远远低估，有估计三万亿的，很多。所以这次危机我觉得到目前为止，没有完全结束，而且我们还必须要非常冷静地看它到底最后会发展成什么样的这个风波。
次级债危机根源何处，谁是罪魁祸首？坍塌的多米诺骨牌哪里是开端，哪里才是终点？一场巨大的金融危机是否就在眼前？美国会不会衰退？欧洲能否得保全？中国又将何去何从？
次级债危机根源何处？谁是罪魁祸首？
何：我首先要跟大家讲一下，次级贷款危机爆发的原因，我觉得可能有三个。
一个就是在房地产贷款市场出现了一些新的变化。第二是在金融部门出现了一些变化，所以它使得原来单纯的房地产市场的危机，后来变成了波及整个金融部门的危机。第三个变化，就是美国的经济政策，尤其是美联储的政策出现了调整。
首先我们看一下什么叫次级贷款？在美国，在发放房地产贷款的时候，它对不同的借款者有一个信用评级，那么最好的就叫优质贷款。那些最不好的，就是信用评级最不好的，他收入很低，还款记录也不好，这部分叫做次级贷款，那么在这个中间还有一种叫Alt-A，Alt-A是指就是说，他还款的信用，到目前为止看起来还是比较好的，但问题是由于各种原因，他没有办法提供完整的收入证明，所以这个也是比较危险的。就是尽管他过去还款记录好，但是并不证明他以后还款的信用会好，他以前借你5块钱的时候，每次都还很及时还，突然借你5万块钱，你心里就没底了。所以实际上Alt-A和sunprime都是有别于传统的优质贷款者的一种新型的业务。
过去，做这个业务的并不是非常地多，因为风险很大。那么在2000年到2005年，美国的房地产市场出现了一个常火爆的局面。为什么呢？因为在2000年，我们知道美国爆发了网络泡沫的崩溃，那这时候美国经济出现了放缓的趋势，美联储开始降低利率来刺激居民的消费。利率的降低，很容易刺激大家更多地去买房，带动了房地产市场出现难得的非常火爆的行情。那在这个时候由于原来那些优质贷款者，基本上你已经该吸引的都吸引到了，所以吸引一些新的客户来申请房地产贷款，就成为这些金融公司的新的设想。
那么怎么才能够吸引这些所谓的这个次级贷款者或者Alt-A的这些贷款者能够申请呢？第一，信用评级降低。在房地产贷款方面又出现了一些创新，其中一个主要的创新叫可调整利率，可调整利率，是让一开始的时候，你的利率非常低，大概有两年的时间，在这段时间，你每个月只要花个几百美元，你就能够偿还贷款。但是过了两年之后，利率要有个重新设定，那当重新设定之后，他们的利率会比原来的优惠利率一下子高很多。那由于实行了这些优惠的贷款，所以吸引了更多的中下收入的人，包括一些新的移民，包括一些少数民族的这些美国人来申请贷款。
所以谁是借次级贷款的人呢，为了让大家理解起来比较直观，我给大家举一个例子，我妹妹就是这样的一个申请次级贷款的人。我妹妹在国内读了大学，然后拿着父母的积蓄，到美国读了一个MBA，我父母觉得很放心，这下子终于有了一个锦绣前程，结果我妹妹，，她到了这个加拿大，拒绝在任何一个公司里面做白领，她到了一个咖啡馆去当招待，去端盘子，然后一个月只干一个星期的工作，因为她说我一个月的这个收入，一个月的消费的钱我已经挣够了，所以我不工作了，每天晒晒太阳，然后组织一个什么摇滚乐队，她给我打电话，说哥哥，我贷款买房了，我问她是不是可调整利率，她说，对呀对呀。所以像她这样的人收入比较低，而且收入很不稳定，实际上她并没有考虑到以后怎么去还款，因为她还不起款，我想她也不着急，因为毕竟还有哥哥嘛，所以为什么讲美国的次级债危机对中国经济也有影响，这也是一个例子。
那大家可能会问，那为什么这些发放房地产贷款的金融机构，要向这些风险非常大的这些借款人，要给他贷款呢？有两个原因。第一个原因，是由于它的风险比较大，所以发放次级贷款的利率，比发放给优质贷款者的利率要高，所以他收益更高。那万一他还不起钱怎么办呢？只要房地产的价格在不断上涨就没有问题。可以把他的房子收回来，然后在市场上出售，除了弥补他原来向你贷款的那些钱，那你还有赢余，所以在这种冲动之下，房地产贷款机构向这些Alt-A和这些次级贷款者发放了大量的新的贷款。所以如果我们看一下图表的话，我们会发现，Alt-A贷款和次级贷款，主要就是在最近两三年有一个大幅度的增长。