曹景行：所以我们本身的资产泡沫已经足够吸引这些热钱进来。

左小蕾：对，所以利率在这个时候两害相权取其轻，那你就要去治理内部问题，至于热钱，应该采取其他的方式来综合性管理这。

曹景行：但是从现在看，通货膨胀能控制住吗？

左小蕾：它有一个积累的过程，要有一个综合性的方式，包括利率，包括收回流动性的一些动作，减少货币的流通性，包括价格补贴，减少老百姓生活中的实际压力。我觉得要继续观察，政策的影响有累计效应，按照经济学理论，累计到一定的时候，是一定有作用的。

美联储从2001年开始降了二十几次利息，从7.5%降到1%，就把经济刺激上去了，2004年又用了17次从1%升到5.25%。当然我们的经济跟美国经济还不太一样，它的那种调整和对政策的反馈比我们要大得多，它的灵活性也比我们大得多，那从这个意义上来说，我们这个效应可能就更不显著一些。

股市对宏观政策有误读

曹景行：会不会我们不断加息、收紧银根，结果流动性反而越来越大？

左小蕾：我觉得这和我们的体制也有关系。比方说我们的银行体制对利率的反映不太敏感，因为它的经营模式主要还是靠利差收益的，它没有太多的中间业务和收费业务，从央行的角度你要帮它保持这样一个利率，否则就会影响整个收益。它的利差收益是依靠贷款的，如果它贷不出去，当然就没有利差收益了。如果你把贷款利率升的很高，客户可能就不向你贷了，它就向别的银行去贷了，银行由于经营模式的约束，需要保持它的贷款客户，特别是大客户，因此它们都不太用利率来调整风险和定价。所以从这个意义上来说，这是一个体制的问题，更需要不断从政策层面上调整利率，用利率工具来推动利率市场化的进程。

我觉得逐渐推进利率工具的调整力度，这对市场是一个压力，也是一个教育。我们市场经济的体系运作不像美国那么基础深厚，所以在加大政策信号的操作过程中，实际上也在推动整个市场的前进和发展。在中国干事情都是这样子的，你必须要有一个过程，不能操之过急、急功近利，你不可能马上看到成效，但是我们看到了进步。

中国股市对调控手段解读不到位 (图片来源：CNSPHOTO)

曹景行：但是如果上半年CPI上涨过高，而且采取加息方式来回应的话，那么股票市场是不是会反映比较强烈？

左小蕾：我觉得不会。本来提升利率是宏观政策，它对每个市场都有影响，而且股票市场应该是反应最敏感的，但是在中国市场上不是这样子，我觉得这和股票市场对政策信号的解读不准确有关。什么叫做理解了、吸收了呢？就是你知道它要有政策调控的预期，那么你就应该提前调整，市场应该在政策真正出台之前有一个调整的波动反应，等到真正政策出台的时候，就会有一个比较平稳的表现，不会有大起大落，这才叫做提前吸收了。现在的市场还做不到这一点，它在解读上是有误区的，如果解读不到位的话，那对市场的反映同样是不敏感的。

曹景行：中国有它的特殊性，从决策的角度来说，一个政策出来之后，会引起怎样的反映，能不能达到预期的效果，这种不确定性要比成熟经济体大，这个不确定性就是风险。所以对下半年的通货膨胀能不能受到控制应该有一定的估计，决策部门不能只是安慰式地说这只是暂时的，或者核心的CPI涨幅很低，而实际上有可能下半年甚至明年通货膨胀有可能进一步上升。

左小蕾：我觉得您这个问题说得特别好，就是要提出风险。如果有可能的话，应该做一些模拟试验，不能做量化的模拟试验，至少要有定性的分析，就是说这个政策能够达到什么样的效果，我相信中国政府对这个问题已经有很多经验了。所以我相信一定会有一些综合性的调控手段。

曹景行：中国经济可能是有史以来最复杂的经济难题，我们只能够探索一小部分，谢谢。

[评论] [论坛] [写博客] [我来纠错] [好友分享]