播出时间：凤凰卫视中文台8月26日(星期日)

首播：周日17：00-17：30，重播：周一凌晨02：00-02：30，15：00-15：30

8月份是北半球的夏天，也是传统上银行家们度假的时间。每年8月，在中东和地中海边上，银行家们都会享受整整一个月不受打扰的阳光海水和沙滩。但是在这个8月，已经去到海滩的银行家们不得不随时用手机和自己的办公室保持联系，更多的分析员们根本就没能离开公司。因为全球的金融系统正在发生剧烈的动荡，大家都不知道这场“金融地震”到底有多大，以及还会持续多长时间。这就是源自美国的“次级按揭贷款债券风波”。在金融圈里人们常说，亚马逊丛林里一只蝴蝶扇动翅膀，最终会在大洋彼岸掀起一场风暴。这句话用来形容这场“次债风波”正好合适。

刘芳：美国什么样的人借了次级按揭贷款

黄益平：借次按的就是老百姓，收入水平低，不符合信用评级，评分高于620分，要借高利率，简单说就是收入低的家庭。

如果一个美国公民希望向银行贷款购买自己的房子，但是无法提供收入证明，或者信用评分太低而达不到普通的银行贷款标准，就可以申请银行的次级抵押贷款。从2001年以后，美联储的低利率政策刺激了房地产市场发展，美国人购房热情高涨，次级抵押贷款市场空前火爆，甚至手中没有一分钱的人都可以申请到贷款。

黄益平：银行做了次贷就有办法转嫁风险，把它包装成一个产品卖掉，风险就从银行分走了。

为了降低这种贷款的风险，经营次级抵押贷款的公司和银行以这些贷款为抵押，向外发行债券，获得现金继续放贷。通过这样一个资金链条，经营次级抵押贷款的公司分散了自己的风险，世界各地投资人的资金间接进入了美国的次级按揭贷款业务。

刘芳：现在的金融工具越来越复杂了，很多人根本搞不懂自己的钱是投资到了哪里。

黄益平：金融工具在一定程度上降低了风险，其实是市场好的时候看不出来。但也有人说其实是推延了风险，风险一旦出现，就会很大，这是大家最担心的问题。

2004年以后，美联储不断提高市场利率，那些本来就缺少收入的贷款人的还款压力越来越大，终于开始有人因为还不起贷款而破产，贷款公司收回这些房子，准备在市场上卖出冲抵贷款，而这时候高涨了几年的美国房地产市场也开始下滑，房价迅速下跌，这样一来次级抵押贷款公司首先遭到冲击。

房价越低，还不起贷款的人越多，收回的房子越多，房价更低，这个恶性循环终于推倒了第一张多米诺骨牌。3月12日，美国新世纪金融公司宣布濒临破产。这是美国第二大经营次级抵押贷款业务的公司。当天新世纪金融公司股价下跌接近一半。3月13日，美国抵押贷款银行家协会宣布，还会有更多的次级抵押贷款公司陷入困境，美国股市应声下跌。投资银行和对冲基金开始公布他们的损失，其中包括美国第五大投资银行贝尔斯登投资公司，它的两只基金崩盘，共损失16亿美元。欧洲三大股市一起暴跌，全球金融市场大动荡。澳大利亚麦格理银行、法国巴黎银行苏格兰皇家银行等都宣布了投资亏损的消息。

世界各地央行在48小时之内注资三千多亿美元救市，而这一大规模灌钱的举动再次引发全球股市的大振荡，也就是这一轮大振荡，使得基金经理们终于从海滩回到了他们的办公室。

刘：基金经理们回来干吗？

黄：这种时候不能放假了，有产品的人想，我是不是要卖，也许现在卖还能保存20％，不卖明天就没有了。也许我现在什么都不做，以后市场再回来呢？现在是晚上睡不着觉的时候，没有方向，坐在一大堆钱上，现在要做卖还是不卖的决定很难。

到现在为止，美国次级抵押贷款债券究竟存在多少坏帐，有多少公司和金融机构卷入，损失多大，都是未知数，所有公布的数字都是估计而已。这种不明底细的状况，使投资者更加担心，以至搞得风声鹤唳，稍有一点涉及的公司立即就会被投资者抛弃。而现在金融体系互相关联的复杂性也使得出一个明确的数字几乎是不可能完成的任务。

美国次级贷款给中国的启示

美欧股市剧烈动荡的时候，中国国内A股市场却持续上涨，上证指数创出了4800点的历史新高。特别是工商银行和中国银行等金融股，成为股市上涨的领头羊，似乎美国次级债风波与中国金融业毫无关联。这也是一个令人不解的谜。

黄益平：中国股市不会大跌，但亚洲市场会受到很大影响。如果美国经济出现问题，他们首先要避免新兴市场，就会退出投资。

娄刚：由于资金是全球化的，在香港上市的中资股的估值已经受到了明显的影响，全球资金是流动性的，当然我们中国的公司基本上没有受到直接影响。

中国一家证券刊物曾经公布测算结果，认为中行、工行、建行等6家银行都在次级债危机中有不同程度的亏损。但是迄今为止只有招商银行正式否认，其他几家银行都没有发布澄清公告。8月7日建设银行发布公告称，建行的QDII产品“海盈”1号，8月7日的净值比7月31日下跌2。88％。这是目前已知第一个受次级贷危机影响的QDII产品。

我们非常希望实际情况能够像黄益平先生所说的，中国的银行都持有高质量的资产，能够幸免于这场灾难。另一个关于次级债对中国影响的讨论是，美国房地产投资者这种资不抵债的情况会不会在中国发生？

近几年来，中国的房价一路上涨，2007年上半年，中国商品房销售价格每季度上涨10％以上。在这一轮高涨的热潮中，中国的银行也向投机者发放了大量可能存在信用风险的贷款，而且中国也正在利率的上升期当中。许多人担心，一旦房价上涨达到顶峰，必然出现下跌，炒房者在资金链断裂后，势必也将出现违约的风险。

刘：中国房地产市场一旦出现逆转，是否会出现美国的情况？

黄：问题会有，但不一样。价格下跌也会出现负资产，但不会像美国市场出现大波动，因为风险都集中在银行，银行没有转移风险。

中国的金融市场缺少类似美国次级抵押债券的衍生产品，资产没有证券化，房贷的高风险不能转移到其他投资者当中，一旦发生风险，只有银行全部承受。这也正是中国政府采取多种措施抑制房价过快上涨的一个重要因素。

2007年8月，中国深圳、上海等房价涨幅最大的城市开始传出银行惜贷甚至停贷的消息

进入8月，中国房地产市场上传出了银行收紧房贷的消息。有媒体报道深圳部分银行停止了二手房贷款，仍然发放房贷的银行也降低了贷款比例，缩短了贷款时间。上海也传出了上调个人房贷首付比例的消息。上海银监局公布数据，今年一季度上海个人房贷不良率有所上升。种种迹象都在显示，中国的银行正在采取措施，防范日益加大的房地产信贷风险。

对冲基金是一门十分复杂的行业，有着数不清的金融产品和数学模型，象次按这样的产品，就是用无收入，无工作，无资产，百分百房贷，这样的银行债务几经包装，归避风险，便可以3A级别的最优级债务卖给投资者，这样的现象，别说外行人被搞得一头雾水，在很多传统的金融家看来都无法理喻。对冲基金经理们称此现象为金融创新，但也有老牌金融家将之称为金融巫术。

象是次按这样的让人头晕目眩的新新金融产品不断发展，最专业的基金经理一头钻进这复杂深奥的数学模型，也难免会一时忘记市场最基本的要素。英国金融时报的评论员MARTINWOLF指出，恐惧对市场来说虽然不是好东西，但没了恐惧，市场就会变得疯狂。如今的金融系统中，任何风险似乎都能利用极少数人看得懂的数学模型来归避，市场就活象错综复杂的迷宫，而且迷宫中还充满了利害冲突，这给监管当局出了个前所未有的大难题。

如今各种各样的基金，股票，债券太多了，或许会让很多人反而留恋财富的根本。华尔街金融市场几经反复，都有那句不曾改变的至理名言:CASHISKING，现金为王。

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