何润锋：欢迎回到《时事开讲》，近一两个月以来，美元一改几年来的弱势，突然显得强势了，以至于一直压得全球喘不过气来的石油及原材料价格终于大幅回落，相关话题我们继续请石齐平先生为我们做点评分析。

石先生，您怎么看美元转强以及国家经济的整体形势呢？

石齐平：这两个月确实出现你刚刚所讲的形势，从去年以来我们都注意到油价大幅上涨，原材料各方面的价格都开始上涨，一个罪魁祸首就是美元贬值的太厉害了，所以今天美元突然间升值了，同样的，它的效果立刻就反应在石油跟各种原材料的价格回落之上，这就像大家突然好像松了一口气。

但是我觉得整个事情的观察恐怕还要更深层次的去透视，所谓深层次的就是我们要一个全球化的架构来观察，而这个全球化的架构也分别从三个市场去观察，一个是汇市，一个是股市，还有一个就是商品市场。而且这三个市场在各个国家之间还是联动的，这话怎么说呢？我们就从这一波美元的弱势开始谈起。

就是最近两个月之前，美元一直走弱，这一走弱已经走了7年了，也就是从2001年开始，美元就走弱了，美元当时为什么会走弱呢？跟2000年的时候，美国为主的西方国家出现了一个网络的泡沫，我们讲的跟网络泡沫的破灭有关系。

这个网络泡沫破的太突然了，造成全球的金融市场很大的震撼，当时美国联储局的主席格林斯潘当机立断，为了避免整个世界经济急剧的下挫，所以他就把利息率大幅的从当时的4%还是5%，大幅的调低，调低了十几次之后，就调到了2003年最低的时候。

这个调低果然产生了效果，立刻就把当时重挫之下的美国经济给稳住了，但是它又产生了另外一个副作用，也就是这么低的利息刺激了另外一个泡沫的出现，那就是所谓的房屋泡沫。美国的房地产在这么低的利息之下，终于开始快速的繁荣了，当然在这个时候还出现了我们大家很熟知的，现在非常熟悉的次贷的这么一种商品。

次贷这个金融商品的推出，再加上偏低的利率，就营造了美国从2003年、2004年、2005年，一直到2006年一个长达几十年都没有的一个大的房屋泡沫出来了，房价是步步高升。可是那个时候的联储局并没有因为这个房价的快速上升而采取立刻降温的措施，美国利率维持了一段低的时间以后，一直到了2004年、2005年的时候才警觉到房地产过热了，才开始把利率调高了。

可是现在看起来为时已晚，当美国在利率长期偏低的时候美元在国际汇价上就开始走低了，此后虽然在2004年美国利率开始调高，也没有能够把走衰势的美国的汇率拉起来。而就在这个时候，我们注意到由于美国长期维持这么一个低利率之下所造成的房屋的泡沫，终于在2006年的时候破了，破了以后还没产生很大的冲击，到去年才发生次按风暴。

但是破了以后就产生了一个效果，美国那个时候没多久以后，保尔森上台，伯南克一看这个情况不妙，于是再把美国的利息率再调低。这个时候美国利率调低的时候，又使到美元的汇价有一股往下贬的压力，这怎么办呢？这就造成了两个效果，就是全球范围之内因为美国经济开始衰退，各国对美国的出口受到的阻力。再加上美元走弱，各国的货币相对于美元来讲都走强，使得各国对美国的出手，也开始面临到更大的竞争力的衰退。

两个效果图是相加，于是我们可以看到这一两年，尤其是在今年以来，各国对美国的出口，纷纷出现亮起了红灯或者黄灯，包括中国在内。于是怎么办呢？于是各国股市跟汇市就产生了效益，这个效益很简单，就是当你经济开始走缓的时候，资本、资金就开始外移了；当各国的资本通通开始抽走，抽走的原因当然是因为这个原因，还有另外一个原因就是美国出现了金融风暴，于是很多的资金要把钱调回到本土。

两重力量相互作用之下，资本大量的流出世界各国，流向了美国之后，于是我们可以看到，各国的汇率相对于美元就开始贬值了，美元相对于各国的汇率就开始升值了。因为我们都知道汇率是两个国家货币之间的兑换率，它是一个像翘翘板的，所以当各国的汇率开始贬值的时候，美国的汇率就开始升值了。

所以这就是今天我们可以看到美元走强的一个真正主要的背景，它并不是真正的反映出美国的经济好到哪里去，不是的。相反的它是反映出各国的经济衰退到很严重的地步了，然后折射出来美元的走强。

何润锋：所以您的观点是美元的转强实际上是折射出了全球经济的走缓，甚至是衰退？

石齐平：一点也没错，我们必须要有这么一个比较正确的认知，千万不要产生一个错觉，或者进入到一个误区，以为美元走强是一件很好的事儿。相反的，就像今天的标题，它或许是全球经济进一步走衰之前的回光返照。

何润锋：好的，对于全球经济的分析不能简单的看经济曲线的一个起伏，而是要透过现象看本质。