何润锋：今天7月21日，是人民币汇率形成机制改革三周年，根据中国外汇中心的公告，今天人民币汇率中间价是1美元兑6.8271人民币。照此计算，三年来人民币累计升值已经超过了20%，日均波幅则从05年的17个基点扩大到目前的60个基点，究竟该如何解读这些数字的变化，又应该如何预测人民币的汇改走势？相关话题我们还是请时事评论员朱文晖先生为我们做点评分析。

朱先生，您怎么评价汇改这三年的得失？另外有消息说，央行可能会在下半年进一步放缓人民币升值的步伐，您是否同意这样的观点？

朱文晖：人民币汇率三年改革应该说是成绩还是很大的，当然就是外界对它的压力一直都没有放松，虽然成绩也大，但是我们总的一个判断，基本矛盾还是没有解决，就是并没有形成我们所希望的一个均衡的，一个比较浮动的这么一种状态，因为基本的趋向还是一个单边升值的，不管是像今年上半年这种比较快速的升值，还是你提到过的是不是放缓升值的幅度。

到底怎么评价这三年的历程呢？我觉得《上海证券报》这篇文章是值得大家读一读的，它的题目叫做《汇改三年新路标，人民币寻找均衡值》。这里面谈了几个问题，第一个大家最关心的问题，就是人民币的均衡值到底是在什么地方？也是你所说，到底升值升到什么程度？

因为这个众说纷纭，从购买力一评价来说，有从2到5这个区间，对吧？从国外那边分析来说，最开始大家说人民币大概是低估20%-30%，现在已经升值20%了，对吧？是不是已经可以了呢？还是说还有30%？所以这个就比较难。但实际我们要熟悉外汇市场的人，其实看到一个货币的均衡价值是浮动的，我们用英文说就是Moving target，一个移动的靶标，就是你在瞄准它的时候，它是不停的跑的，那个它是根据周围的形势不停的变的，所以这个均衡是一个相对的。

好了，我们用这种理论来解释人民币升值的话，其实我总的感觉，从市场上来看，虽然大家的预期还是在升值，但是市场上对于它出现均衡值，以至于出现均衡值之后的一个长期的波动，或者是反过来的贬值趋势其实已经有预警了，所以这个就是我们前一段时间谈的对热钱的流进流出一个很重要的依据，就是人民币这种值在什么地方出现？

因为中国是一个发展中国家，又是一个资本账户相对不开放的国家，所以它很容易出现矫枉过正的情况，比如说在96年、97年的时候，大家都说东南亚的货币还会继续升值，突然一夜之间逆转，就掉下来了，对吧？其实我们现在看到，像印度的卢比也好，越南盾也好，都经历过这个情况。那么人民币是不是，因为中国的国力足够强了，经济结构足够好了，已经渡过这种叫做发展的不可逆阶段那个门槛了？恐怕还没有度过。

所以我们在看它升值的同时，又要防止它因为国际形势的变化，特别是周围出现金融风暴它突然掉头向下，这些情况都是有可能的。但是我的判断就是市场上的情况，可能觉得它这个部分均衡值已经不如三年前那么远的了，而是比较接近，随时可能会出现，这个是值得提醒大家注意的。

第二个就是和人民币汇率升值机制相关的我们叫做制度配套，对吧？因为人民币的升值过程是伴随着人民币的国际化，更多项目的对外开放，还有其他的一系列因素。所以我们就关心资金的流进流出，货币的总的配套政策，还有金融市场的建设，应该说这两年中国无论是银行体制的改革也好，还有股市的发展也好，都是在这个进步当中。

但是我们看到，这里面明显有一个差距，就是和我们预期的差距，也就是说出现一个不配套的现象，那么未来怎么办呢？现在看到很清楚的，还是在资本市场上进行更深入的改革，才能对得上外汇的改革，才能有个互相促进，而不是互相牵制扯后腿的一个过程。

第三个，就是说从这个政策预期来看，下一步人民币该怎么做，才能够消除升值的预期？才能够真正的出现稳定的一个比较理想的有上有下的这么一种状态，有人说是建议不如一次升值多少，特别是西方的学者，或者是受货币主义学派比较重的观点的学者所倡议的，但现在大家看到基本上就是把它归结为一个叫战术问题，就是未来怎么管理人民币的浮动，所以现在有人说，是打消升值的预期，资本的流出和流进的渠道怎么进行更加规范的管理，我想这个是属于这个方面的问题。

其实还有一个问题大家也非常关注的，就是人民币升值升到现在，它的影响，就是回到我们刚才那个问题，到底对企业是个什么影响？企业如何适应人民币升值这么一种环境？所以我们看到其实从过去三年来看，至少在过去的两年，大概两年半多一点这个时间，中国的企业还是比较好的适应了这个过程。

中国的出口竞争力，企业竞争力没有因为这个而下滑，而是增强了，但是过去这几个月来，特别是今年的上半年头一季度和一个月快速的升值过程，就打乱了企业的这个部署，所以我们从这一点来看，也是回到第三个就是说在战术的层面要值得关注和值得进一步调整的地方。

何润锋：所以说，人民币汇改三年来虽然取得了一定的成绩，但是往前看还是面临不少的困难和压力。

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