2005年7月分众传媒上市时，市值仅7亿美元；2006年1月并购聚众后，分众市值就超过了“纳斯达克中国概念股明星”百度；同年5月，分众超过网易一跃成为纳市中国公司中的市值王，其市值在最高时接近80亿美元。

推动分众市值暴涨的基础是其业绩的猛增。分众曾连续10多个季度保持了超过100%的增长，即使是资本市场对其业绩彻底失望的2008年第三季度，分众的业绩同比增长仍然高达63。7%。

原本，江南春有望以征服者的姿态入主新浪，分众的市值一度是新浪（约10亿美元）的数倍；如今，收购双方的角色互换，他更像是一个在新浪找到避风港的落难者。用江南春自己的话说，“大家抱团更好，抱团更有竞争力。”

这不是我们曾经熟悉的江南春。

此前，他曾是媒体钟爱的采访对象：不摆架子，也不欲言又止。他总是充满激情，不需要采访者调动情绪，他就已经开始滔滔不绝。但是这一次，他只希望自己被人淡忘。

曾经的并购狂人

2005年7月，分众在纳斯达克上市。三个月之后，江南春就迈出了事后看起来疯狂的收购步伐：2005年10月，1。83亿美元收购框架；2006年1月，3.25亿美元收购最大的竞争对手聚众；2006年3月，3000万美元收购凯威点告；2002年3月，2.25-3亿美元收购好耶；2007年12月，1.684亿美元收购玺城。

除了这数次大型的并购，据不完全统计，分众这些年并购的公司数量近50家。

这个曾是诗人的商人这样剖析自己，“你上了一个位置就不愿意下来了，下来了就觉得损失了你的形象。所以，你要维持这个形象你就要不断地去付出代价，不断地去投入，不断地去保持它的竞争力。”

起初，江南春的并购总能获得市场的叫好，而分众也正是在一次次并购后成为美国资本市场的明星。但过于频繁的并购导致分众隐藏了诸多隐患：收购价格过高、整合乏力、公司内各种文化冲撞、凝聚力弱。

谭智原本是汉能投资董事长陈宏找来的职业经理人。他在很短的时间内收购了9家电梯广告公司组成框架传媒，想以3000万美元将其出售给江南春。当时江南春正忙于分众的上市。随着分众与聚众的竞争日趋激烈，急于结束这种竞争的分众最终无法坐视框架投奔聚众怀抱，只能以1。83亿美元高价收购，这远远高于框架最初的估值。事后，谭智开玩笑地称，“江南春肯定很后悔，没有早点收购框架传媒。”

事实上，框架传媒的故事也在此后广为流传：既被众多媒体反复描述，也被更多的创业者仔细研究。结果人们也都知道了江南春的“命脉”，那就是通过终结竞争来获得更大的垄断利润。

这使得众多“分众模式”的模仿者如获至宝，他们开始把液晶屏装进了医院、卖场、卫生间，以及任何可以安装液晶屏的角落。结果，江南春的收购成本被越推越高。聚众、好耶、玺诚这三家公司，江南春都是赶在他们即将上市前才完成收购，其付出的代价之高可想而知。

以玺诚传媒为例，在2007年底江南春耗资1。684亿美元购得，但这家公司因业绩不佳在2008年11月被迫宣布重组。江南春为此付出的代价是：在2008年第四季度一次性为重组支出约2亿美元。

如今，回头总结那些并购，江南春坦承，过去几年为此付出的代价过高。但是在当时，他认为自己没有其他选择。“有很多道路，你选择了一条道路，你就无法比较另外一条道路会怎么样。”他说，“如果我不这样选择，他拿了钱回来还是要和你竞争，很惨烈。”

但这一次，江南春利用资本纽带拼凑而成的“舰队”却难逃金融风暴的侵袭。当广告主在危机影响下减少投放后，那些收购而来的公司顿时现了原形。对此，江南春显得有些无奈：“此前我没想到还会有更坏的情况，由于没有经济周期的概念，很多的挑战超越了判断。”

资本市场也开始用脚投票。从2008年11月至今，分众传媒的股价一直徘徊在6到7美元，这仅是其最高价的近十分之一。