何帆：人民币汇改可有力保护本国经济 民众不应为此恐慌

何帆：若汇率能更灵活，中国经济相对来说更稳定。

何帆：另外一个问题大家经常会问到，人民币的汇率到底是稳定好，还是浮动好，听起来好像人民币如果稳定的话会更好，人民币稳定对很多人是一件好事，对谁是一件好事情？

何帆：对那些你必须要跟国外做生意的人来说是一件好事情，因为这个时候汇率对你的决策就没有太大的干扰，所以他会觉得心里很踏实。但是当汇率稳定的时候，我们跟国际市场上的联系就非常非常的紧密，但问题在于如果国际市场这艘船在风浪中开始颠簸，那你中国经济这艘船也要颠簸。

何帆：那浮动汇率相当于什么？相当于我们还跟国际市场这艘船联在一起，但是我们是用一个铁链条把它绑在一起，而链条是可以振荡的，所以当国际市场这艘船在颠簸的时候，首先能够感到的波动是什么？是那个铁链条，是汇率的波动，但是中国经济这艘船相对来说受到的冲击就要小，所以一个浮动的汇率是我们缓冲外部冲击的一个Buffer，一个缓冲器。如果汇率能够更灵活，中国经济能够相对来说更稳定。

解说：中国为什么要实施外汇管制？

何帆：资本管制是中国经济保护自己本国经济安全的最后一道防火墙。

解说：为何中国不能像美国甚至香港一样实行货币自由流动？

何帆：经济学就是一个讲选择的科学，你不能都要。

解说：中国汇率改革的道路上面临哪些困境？

何帆：所以大家说完了，人民币要贬值了，所以变得更加的恐慌。

解说：上一节何帆带我们深扒关于汇率那些事。

何帆：人民币到底是升值好呢还是贬值好，汇率到底是稳定好呢还是浮动好。

解说：并进一步分析2017年国内投资环节。

何帆：说来也很伤心，一线城市的房价很难会跌下去。

解说：这一节他将带我们直击中国汇率改革，分析人民币国际化道路上的内忧外患。

何帆：在开放的宏观经济学里头，有一个非常有名的三角形，这个三角形讲的是什么？讲的是你必须要做出选择，经济学就是一个讲选择的科学，那在汇率的问题上你有三个目标，你觉得可能很重要。

何帆：第一个目标你希望你的本国的政策是能够自己定的，为什么？如果经济低迷的话，我们应该用积极的货币政策，对吧。我们应该发钱发的更多，然后刺激大家去投资，刺激大家去消费，那么经济就能够起来；但是如果经济过热的时候呢，如果出现了通货膨胀的时候呢，你应该根据你本国的经济情况，你抽紧银根，你实行更加严厉的、更加稳健的货币政策。

何帆：那第二一个重要的目标是什么？我们希望汇率稳定，毕竟像我刚刚讲的我们要做贸易，我们要做投资，所以如果汇率稳定的话，我们能够跟国际市场上的交往，会更加方便。

何帆：那么第三我们希望资本最好能够自由流动，中国在过去引进了大量的外资，所以当我们引进外资的时候，我们不仅是用了国外的钱，那外资里头它还给我们带来了先进的技术，带来了先进的管理经验。这三个目标听起来都很吸引人，你都想要，对不起，你不能都要，你只能要其中的最多两个目标，然后放弃第三个目标。

何帆：那我们看中国的香港特区，香港特区要了什么？香港特区说我是一个自由港，我是一个国际金融中心，所以我想要自由贸易，我要想资本的自由流动，所以它选的目标第一是汇率稳定。第二是资本的自由流动，那你这两个都要了对吧，你必须要放弃第三个目标，第三个目标是什么？第三个目标就是你的货币政策的自主性。

何帆：香港货币管理局是没有办法制定自己的货币政策，香港实行的是联系汇率制，它是跟美国连在一块的。美联储加息，香港货币管理局就要考虑了，我是不是也要跟进，那这里头就有不合适的地方。因为香港经济其实跟大陆的经济联系是更加紧密的，它本来也是希望能够有更多的自己根据香港本地经济的情况，能制定货币政策，但对不起，你那两个目标要了，你就必须要放弃这个目标。

何帆：那美国是全球最大的经济体，它希望大家都来我这里做贸易，它希望大家都来我这里投资，那么美国又是一个大国，它希望自己要有独立的货币政策。你很难设想美国的货币政策要跟着另外一个国家，要跟着日本，要跟着希腊去走。所以美国说我要有自己的货币政策，美联储自己要制定货币政策。那你要了独立的货币政策，你又要了资本的自由流动，因为你希望自己是大家都来你这里投资，那你必须要放弃的是什么？你必须要放弃的是汇率稳定。

何帆：所以美元是浮动汇率制，但是美国为什么能够比较好的应对汇率的浮动？那是由于它本国的经济体量已经足够大，它本国抵抗风险的能力大。那我们回到中国，中国现在已经是全球最大的贸易国，Made in China的产品在全球都卖的很好。所以我们想要做贸易，做贸易，我们想让汇率相对更稳定一些。

何帆：资本管制是中国经济保护本国经济安全的最后一道防火墙。

何帆：与此同时中国也是一个大国，我们也很难设想中国自己制定不了自己的货币政策。OK，那你如果选了这两个目标，你必须要放弃的第三个目标是什么？就是资本的自由流动。所以刚刚的时候呢，这个田桐问我说外汇管制怎么这么严呢，外汇管制怎么这么严呢，大家有所抱怨，但是资本管制是中国经济保护自己本国经济安全的最后一道防火墙。

何帆：我们现在其实已经没有一个密不透风的资本管制的墙。我们这里头有很多漏洞，所以我们更像一个篱笆，我们更像是开了一个窗户。但是你这个篱笆尽管不是一个墙，但是有比没有绝对要好。当遇到形势变化的时候，有没有外汇管制对于维护中国的经济安全是非常重要的。

何帆：当然我在一开始的时候也讲到，大家不用过分的担心，因为我们一直的目标是要逐渐的让中国的人民币变成可以自由兑换。但这是一个慢慢的过程，我们希望在这个过程中，我们逐渐能够让我们的经济的抵抗风险的能力提高。

何帆：那回过头来我们讲大家很关心的问题，8·11的汇改。

解说：2015年8月11日，中国央行将人民币汇率中间价下调1000点，人民币一次性贬值2%，创下历史记录。在之后的2016年，人民币对美元贬值幅度接近8%，这一切究竟是如何发生的？“8·11”汇改是否超出中国监管者预期？2017年人民币是否还会持续贬值呢，《世纪大讲堂》正在讲述。

何帆：那为什么要选择8月11号这个时点？因为这个时候有一个历史机遇期，就正好要讨论人民币加入SDR。SDR叫特别提款权，它是个什么东西呢？是国际货币基金组织选了最重要的几种货币，那作为你的外汇和黄金的一个补充，那这个SDR这个特别提款权在现在来看，在国际金融市场上并不是非常非常的重要，它更多的是一种象征。因为能进去的一定是VIP，它更多是意味着人民币获得了国际上的承认。

何帆：那国际货币基金组织说如果你要进来的话是有条件的，其中的一个条件就是你的汇率必须要市场化，但你的汇率并没有完全市场化，你是不是考虑在进一步的改革一下。在这个背景之下，我们在8月11号在朝着人民币汇率由市场化来决定这个方向，又往前走了一步。这是朝着正确的方向迈进的一步，但效果并不是非常的理想，为什么？

何帆：这个里面大概我们忽略了，我们低估了两种情况，一种情况那在8·11之前发生了什么事情？大家可能还记得出现了股市的振荡，所以在整个金融市场上风声鹤唳，草木皆兵。哪怕你是利好的消息，市场也能解读成利空的消息。所以大家说完了，人民币要贬值了，所以变得更加恐慌。

何帆：第二，我们低估了离岸市场对在岸市场的影响。

何帆：在岸市场上主要的参与者是什么？是我们的国内的金融机构、国内的银行，那这些国内银行的主要的客户是什么呢？进出口商，所以它是国内的金融机构，它的背后有实体经济活动的需要，相对来说容易管理，风险也更小。实在不行你可以打个电话，说你要注意了，对吧。

何帆：那在离岸市场上谁是主要的参与者？国际金融机构，其中不乏很多投机者，他要做投机，他看什么？看你的汇率的差和利率的差。当你的汇差和利差达到一定程度的时候，它就会觉得有机可乘，他就会来做投机。那你在这个时候你怎么去管他？你派个纪检组到他那里去呀，他也不归你来管，因为他在境外。而离岸市场上如果出现大家在做空人民币，又会影响到在岸市场。所以这个时候我们看到的在那段时间，之所以大家非常关注人民币的汇率，就人民币的汇率在贬值，贬值之后产生了进一步贬值的预期，然后出现了所谓的资本外逃，那资本外逃又使得大家害怕了，那人民币是不是还要继续贬值啊。到最后连广场大妈跳完了广场舞，大家也要讨论讨论是不是要买点美元呢，人民币是不是顶不住了。

何帆：那政府是如何来应对这一切的？

何帆：第一步最简单的办法，我在外汇市场上干预。那我在外汇市场上如何能够干预呢？因为我们有多的时候，我们有3万多亿的外汇储备，那在现在我们的外汇储备已经用掉了很多，但是仍然差不多有3万亿。但这也不是长久之际，因为我们的外汇储备是我们的保命钱呐，我们要留到有一天，比如说中国已经进入老龄化社会的时候，我们要指望我们外汇储备的投资收益来养老啊。这个钱不是随便就能花掉的，那如果你损失太多，你的子弹丢的太多的话，那你的弹药万一用完了该怎么办，你以后可能还有这个更紧急的时候，那这个时候就是刚刚我们讨论的，就是央行又采取了很多外汇管制的政策，来控制资本外逃。

何帆：那在这里头我们必须要澄清一点，就是是不是由于人民币的贬值，在短期内突然引起了资本外逃的？其实并不是。资本外流是一个长期的一个趋势，或者讲我们已经进入到了一个新常态。原来我们看到的都是资本流入，别人的钱到了中国来，因为中国遍地都是黄金啊，所以有很多到中国来投资设厂的，或者想方设法要来在中国能够投资的，能够获得更多的好处。而且人民币还在升值，所以你哪怕什么都不做，人民币升值也能给你带来好处。

何帆：后来有了一些变化，现在不仅是有外国的企业要到中国去投资，那中国的企业要到外面去投资，所以有些钱是要流出去的。而国外的企业在中国投资，它也有一些感到有点不太适应，原来在中国赚钱真的是很容易、机会很多，我们还给它优惠政策。现在我们讲你要过来可以，但你必须和中国的企业是平等的待遇。那中国企业的竞争力现在很厉害，所以很多国外企业在中国赚不到钱，不是因为他的问题，而是因为对手太厉害了。那他就要想一想，我是不是要撤回来一部分的投资。

何帆：所以我们看到的是一个逐渐的资本流出的过程，那是不是在这个过程中，由于人民币的贬值出现了恐慌？

何帆：我们刚刚讲说广场大妈现在都在买美元，那是不是由于大家争相的要把自己的人民币的存款变成美元，最后导致资本外流呢？其实并不是。在这个资本外流中，比广场大妈起到作用更大的是中国的一些企业，但这不是一件坏事，为什么？我在刚刚跟大家讲到，一个当你货币贬值的时候，如果你借的有外债，你是不是心里很恐慌啊，那意味着我以后还钱的时候，那我的债务压力会更大。

何帆：所以中国的企业在做什么？中国的企业在提前偿还自己原来借的美元债，那这个做法无可非议吧，而且这个做法在减少我们在未来可能会遇到的风险。在近期我们观察到的所谓的资本外逃中，其实有很多是企业在主动提前要把自己原来的美元债还掉，所以没有出现像大出血一样的资本外逃。但是如果大家一直有人民币贬值的预期，你可以设想这个资本外逃是会越来越激烈的。所以在这个过程中我们看到，央行的政策本来是对的，但是你要考虑到市场的变化，所以我们用了很多政策才慢慢把市场上的恐慌平息了下来。

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